投资要点

    　　2022Q3 主业增长强劲，看好2022-2025 年公司收入和利润复合增速高增长，低估值高成长CXO 龙头，维持推荐。

    　　拆分：Q3 扣除大订单外主业收入增速预计维持30%+，强劲增长事件：2022 年10 月12 日公司披露2022 年前三季度业绩。2022Q1-Q3 收入283.95 亿（YOY 71.78%），归母净利润73.78 亿（YOY107.12%），扣非后归母净利润62.32 亿（YOY100.64%），经调整Non-IFRS 净利润67.72 亿（YOY77.92%）。经计算：2022Q3 收入106.39 亿（YOY 77.75%），扣非净利润23.82 亿（YOY143.33%），经调整Non-IFRS 净利润24.71 亿（YOY 81.99%）。

    　　拆分：考虑到2022Q1 和Q2（受上海疫情影响较大）主业收入增速水平，我们预计2022Q3 公司订单交付重新回正常水平，我们预计公司扣除大订单外主营业务收入增速重新回到30%+增长。在这种假设下我们预计2022Q3 公司大订单确认收入绝对值可能在25-30 亿（根据我们中报业绩点评拆分2022H1 确认订单约42 亿，我们预计Q3 确认绝对值与Q2 确认绝对值相当甚至略高）。2022H1 公布的351 亿在手订单为主业收入和利润高增长提供支撑。

    　　盈利能力：Q3 同比略有提升，规模化效应持续显现2022Q3 经调整净利率为23.23%，同比提升0.54pct，预计主要跟大订单交付以及CDMO 常规订单交付较多带来规模化效应提升有关。我们预计2022 全年经调整净利率水平仍有望延续前三个季度同比提升趋势。

    　　展望：低估值高成长，看好投资价值

    　　从估值看，我们预计扣除大订单之后2023 年PE 预计在22 倍附近，2024 年预计16 倍。从基本面看，我们预计2021-2025 年主业复合增速能够维持30%以上。正如我们9 月24 日更新报告《从产能趋势看药明康德成长空间20220924》梳理，我们认为2025 年前得益于公司独特的全球化一体化服务体系，CRDMO 和CTDMO 商业模式，公司订单和业绩仍有望维持较高增速，细分业务增速水平也有望保持行业前列，成长性和确定性也是最强的龙头标的，2022H1 扣除大订单在手订单也延续高景气，持续推荐并看好收益率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2022Q1-Q3 归母净利润略超我们预期，我们略微上调2022-2023 年盈利预测。我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.02、3.29 和4.19 元/股（上调前2022-2024 年公司EPS 为2.88、3.21 和4.19 元/股），2022 年10 月12 日收盘价对应2022 年PE 为23 倍（对应2023 年PE 为21 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

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