投资要点

    　　事件：公司公告2022 年1-9 月经营数据，预计2022 年1-9 月公司实现总营收897.85 亿，同比+16.5%；实现归母净利润443.99 亿元，同比+19.1%。

    　　业绩略低于市场预期，销售节奏正常。根据公司2022 年1-9 月经营数据，我们预计2022Q3 公司实现总营收303.42 亿元，同比+15.23%；实现归母净利润146.05 亿，同比+15.80%，略低于此前的市场预期。从市场反馈来看，经销商于国庆前完成10 月回款，大部分区域10 月份的货到位，节奏均保持正常，我们预计略低于市场预期，或与开票确认、系列酒、税金率的表现有关。

    　　基本面保持良好，营销改革持续推进。目前来看，散瓶飞天2750 元/瓶，整箱3050 元，环比中秋前正常下降，国庆前后保持平稳，库存保持半个月，渠道保持健康。从产品结构来看，我们预计三季度收入增量主要来自于非标和i 茅台的贡献，就i 茅台三季度表现来看：单Q3 珍品茅台收入约1.89 亿元；虎年生肖500ml 收入约25.96 亿元；虎年生肖375ml*2 收入约1.85 亿元；1935 收入约8.89 亿元，i 茅台合计实现收入约38.67 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为业绩弹性点仍然丰富，长期发展思路清晰， 长期量价稳增可期， 维持公司2022-2024 年总营收为1264.3/1457.8/1678.6 亿元，分别同比+16%/15%/15%，归母净利润为620/721.5/836 亿元，分别同比+18%/16%/16%，当前市值对应2022-24 年PE 分别为36X/31X/26X ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、改革推进不及预期、消费复苏不及预期。

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