嘉必优:微生物发酵营养素行业开拓者。公司深耕婴配奶粉添加剂行业，是国内ARA 产业的龙头，全球市占率超10%，国内市占率约50%;2021 年实现DHA 产业化，并陆续实现β-胡萝卜及SA 等营养素产业化。除前股东嘉吉，目前客户涵盖达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业。

    微生物发酵营养素：下游应用持续拓宽，市场稳步增长。ARA&DHA 对婴幼儿大脑发育是刚需。伴随奶粉化趋势、宠物经济蓬勃发展， 据GrandViewResearch 预测，预计2018-202 年全球ARA/DHA 市场规模将分别由1.91/2.57 亿美元分别增至2.91/7.58 亿美元，CAGR 分别达 5.75%/16.70%。

    奶粉新国标落地在即叠加帝斯曼专利保护到期，中短期业绩确定性强：国内：新国标下奶粉ARA/DHA 含量提升带来强确定性业绩增长。海外:帝斯曼专利保护将于2023 年6 月前陆续到期，公司有望凭借渠道和价格优势，实现市占率提升。前瞻布局合成生物赛道，长期发展空间广阔：公司SA(燕窝酸)于 2021 年6 月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案SA 化妆品新原料的供应商，成功跻身个护市场。同时公司积极布局HMO 等新赛道，相关项目已进入中试阶段，有望维持身位优势。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司收入4.4、6.3、7.9 亿元，同比增25.2 %、42.8% 、25.7%。归母净利润分别为1.4、2.0、2.4 亿元，同比增5.7% 、43.7% 、21.3%，2022 年10 月12 日收盘价对应2022-2024 年31.2 、21.7 、17.9 倍PE，我们认为公司短期新国标叠加专利保护到期催化确定性强，海内外业务齐振推动公司业务量价齐升，首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险提示：新国标注册进度不及预期；新业务开发不及预期；帝斯曼协议相关风险；客户集中风险。

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