收入利润稳健增长，盈利能力持续提升。公司发布22 年1-9 月主要经营数据公告，公司预计22 年1-9 月实现营业总收入897.85 亿元左右，同比增长16.5%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润443.99亿元左右，同比增长19.1%左右。经测算22Q3 实现营业总收入303.41亿元左右，同比增长15.23%左右；实现归属于上市公司股东的净利润146.05 亿元左右，同比增长15.80%左右。受益于非标茅台和直营渠道占比增加，公司盈利能力持续提升。经测算1-9 月份公司归母净利率为49.45%左右，同比提升1.09pct 左右；22Q3 归母净利率为48.14%左右，同比提升0.24pct 左右。

    坚持高质量加速发展，22 年业绩确定性高。董事长丁雄军释放出积极改革信号，聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”目标，坚持高质量加速发展。产品方面，加快产品结构优化升级，推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml 飞天茅台等新品，精准做好产品投放和推广。渠道方面，公司持续推进营销体系市场化改革，新电商平台“i茅台”上线反响积极。改革推进叠加产能释放，公司22 年有望量价齐升，完成收入增长15%的目标确定性高。（1）价格：直销渠道和非标产品占比提升推动吨价上涨。（2）销量：我们预计22 年公司投放量有望提升，其中飞天茅台稳健增长，非标茅台销量增速较快。

    盈利预测与投资建议。维持此前盈利预测，预计22-24 年公司营业收入分别为1281.56/1490.03/1730.54 亿元，同比增长17.08%/16.27%/16.14%；归母净利润624.44/740.95/870.86 亿元，同比增长19.03%/18.66%/17.53%，按最新收盘价对应PE 为35/30/25 倍，给予23 年35 倍PE 估值，合理价值为2064.41 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。

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