2019 年受益于泰国工厂利润大幅增长，公司全年实现归母净利润13.19 亿元，同比+79%。2020 年一季度受益于盈利能力提升及汇兑收益，公司实现归母净利润3.72 亿元，同比+30%。我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。预测2020-2022 年公司EPS 分别为1.53/1.83/2.07 元，上调目标价至29 元，维持“买入”评级。

    泰国工厂利润超预期，2019 年业绩大幅增长。2019 年受益于泰国工厂，公司业绩大幅增长，全年实现营业收入171.64 亿元，同比+12.2%；实现归母净利润16.68 亿元，同比+41.2%。其中泰国工厂实现净利润13.19 亿元，同比+79.1%，贡献公司整体净利润的79.1%。2019 年公司实现轮胎产量6195 万条，同比+12.2%；实现轮胎销量5899 万条，同比+10.4%。轮胎销售均价288.29 元/条，同比+1.7%；单位生产成本212.14 元/条，同比-2.0%。

    汇兑收益及产品结构优化带动Q1 业绩逆势上涨。2020Q1 公司实现营业收入35.82 亿元，同比-11.2%；实现归母净利润3.72 亿元，同比+30.46%。一季度实现轮胎产量1461 万条，同比-11.7%；实现轮胎销量1220 万条，同比-11.7%。由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，一季度轮胎销售均价290.67 元/条，同比+0.37%；天然橡胶等五项主要原材料总体价格同比-2.58%。一季度受益于美元汇率变动导致公司汇兑收益增加，财务费用率同比-2.38pct 至1.23%。

    受益于产品结构调整及原料成本下降，公司盈利能力持续向好。2019 年公司实现毛利率26.51%，同比+2.81pct；实现净利率9.71%，同比+1.99pct。2020Q1实现毛利率26.87%，同比+2.64pct；实现净利率10.37%，同比+3.32pct。

    产能扩张有序进行，湖北工厂2020 年有望释放业绩。公司目前具备半钢胎年产能6100 万条，全钢胎年产能1030 万条。湖北工厂1200 万条半钢以及240 万条全钢产能规划中的一期项目已分别于2020 年1 月及2019 年12 月投入试生产，公司预计于2023 年全部达产，看好湖北工厂投产带动公司业绩增长。

    推出“6+6”战略规划，引领公司长期成长。公司在国内规划6 个生产基地，除了目前招远、德州、柳州、荆门工厂外，计划在长春新增第5 个工厂，规划建设1400 万套高性能子午线轮胎产能，预计2025 年达产。在海外规划6 个生产基地，除目前泰国、塞尔维亚基地外，第3 个海外基地计划在2021 年前确定选址，规划1700 万套高性能子午线及2 万套非公路轮胎，预计2025 年达产。公司计划2030 年轮胎产销量突破1.6 亿条，看好公司长期成长空间。

    风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

    投资建议：我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。由于2019 年泰国工厂业绩增长超预期，上调2020 年公司归母净利润预测至18.32 亿元（原预测为16.53 亿元），维持2021 年预测为21.93 亿元，新增2022 年预测为24.87 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.53/1.83/2.07 元。上调公司目标价至29 元（对应2020 年19xPE，原目标价为25 元），维持“买入”评级。

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