控货挺价蓄力增长，全国化布局逐渐深入。在“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的战略指引下，目前舍得已经确立了六大核心市场，省外核心市场布局基本完成，奠定全国化扩张基础。复星入主后推进渠道改革，助力渠道信心重塑及经销体系良性发展，当前时点，公司省外市场仍具备较大的增长空间。在经历了控量政策的阵痛后，目前几大主力单品库存水平良好，价盘稳健，且Q2 招商步伐放缓给予未来汇量增长可能，预计未来公司将依托环太湖市场进一步辐射华东区域，稳步推进全国化进程。未来弹性在于：1）几大核心市场动力仍在，Q3 恢复情况良好；2）良性的库存和健康的渠道为全国化加库存预留足够空间；3）非主力产品可在收入端形成有效支撑。

    　　从报表看，复星国际资金压力可控，预计对舍得影响有限。22H1 复星国际先后减持海南矿业、青岛啤酒等部分股权。进入9 月后，复星医药、金徽酒、豫园股份等也遭到不同程度减持，市场担心迫于短期财务压力，复星国际或减持舍得回流资金。

    　　观察复星国际当前财务状况，短期面临少量资金缺口；但其或将获得150 亿元贷款授信，现金缺口得以回补。此外，从战略规划上看，舍得酒业已成为复星国际唯一实控上市酒企，长期成长性值得期待，预计不会被轻易转让；从交易难度来看，复星国际所持为舍得集团股份，短期内难以找到对手方，且对价成本较高。综合，我们认为公司遭到套现可能性较低，复星国际财务风险所带来影响有限。

    　　估值回落低位，看好未来上行弹性。我们对过去几轮白酒牛市中各代表性次高端酒企股价进行复盘，并重点关注行业涨幅最快阶段各标的的弹性，发现随着体量增长及次高端价格带的爆发，舍得在牛市中的弹性持续提升。而从动态估值的水平来看，目前公司在22 年9 月30 日的估值水平已经回落至3 年内18%的百分位，当前对应PEG 水平仅约0.8 倍，舍得已经具备较高的长期配置价值。

    　　我们维持预测公司22-24 年每股收益分别为4.71、6.14 和7.72 元，结合可比公司，给予22 年32 倍PE，对应目标价 150.72 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件、复星国际财务风险。

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