事项：

    　　公司公布2022 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润80.5-82.6亿元，同增28.3%-31.6%，实现扣非归母净利润80.0-82.1 亿元，同增27.4%-30.7%。测算单Q3 预计实现归母净利润25.2-27.3 亿元，同增23.0%-33.0%。

    　　实现扣非归母净利润25.0-27.1 亿元，同增21.0%-31.0%。

    　　评论：

    　　Q3 符合预期，低度国窖及特曲贡献弹性。根据公司预告，预计公司单Q3 归母净利润同增23.0%-33.0%，符合预期。结合渠道反馈，具体分产品看，高度国窖延续控货挺价思路，销量端相对平稳，年前打款价的提升预计贡献个位数增速。低度国窖终端渠道工作细致，氛围营造良好，华北、华东等市场铺设下量增弹性持续释放。特曲启动核心城市流通试点，持续铺货增速优秀。分区域看，华北低度带动良好增速，山东分销发展较好消费提振，川渝地区基地市场因疫情影响承压，但江浙地区疫情防控有效，消费场景修复，动销加速回暖。

    　　渠道理性健康，应对余地较足。结合渠道调研反馈，三季度公司渠道端保持理性健康，一方面不向渠道压货，回款、库存、价盘等指标维持稳定健康，同时公司推广高端赞助与扫码返现政策，虽疫情影响部分活动开展，但公司仍积极开启名酒进名企培育活动，培育意见领袖，营造消费氛围。展望Q4 及春节，公司9 月下旬全年计划内配额就已提前执行完毕，有力保障全年业绩弹性的同时，对于今年较早的春节，应对空间亦可较为从容。同时公司目前已拥有多个势能相对成熟可出击的单品，不同产品和区域可交替发力，来年应对空间仍足，弹性有望延续。

    　　管理优势凸显，费效持续提升。需求承压背景下，公司管理优势放大，管理层决策灵活前瞻，政策落地高效，在始终维持库存和价盘健康的前提下，不同产品体系结合内外部环境精准出击，并持续完善产品体系。高度国窖挺价为先，低度国窖在华北培育成熟后逐步承担量增主力，逐步向高度区域渗透，抢占不同消费群体。特曲在过去几年连续提价后，今年进入势能释放期，成为新的增长驱动点。同时，在疫情反复和地推活动受限的背景下，公司费用率持续优化，费用投放精准，保障盈利弹性持续释放。

    　　投资建议：弹性延续，应对从容，维持目标价266 元，维持“强推”评级。需求承压背景下，公司管理层应对从容，产品端灵活发力，渠道端推力不减的同时，费效持续提升，股权激励保障下业绩弹性持续释放确定性强，对应23 年估值仅24 倍，性价比进一步凸显。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年EPS 为6.91/8.81/11.14 元，维持目标价266 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示： 疫情影响超预期、竞争加剧等。

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