事件：

    公司公布2022 年前三季度业绩快报公告。2022 年前三季度预计实现营业总收入167.9 亿元，同比增加8.2%；实现归属于上市公司股东的净利润59.6亿元,同比增加22.7%。

    点评：

    电量：上半年来水偏丰对冲主汛期来水偏枯,前三季度发电量同比+5.5%来水方面，上半年澜沧江流域来水同比偏丰2-3 成，三季度主汛期（7-9月）来水同比偏枯3-4 成。上半年来水偏多一定程度对冲了主汛期的来水偏枯，同时为主要水库的蓄水打下基础。前三季度来水总体同比偏枯1-2成，小湾和糯扎渡两个主力库前三季度发电量分别同比增长14.42%和7.44%。用电需求方面，前三季度云南省用电需求同比增长145 亿千瓦时，对发电量起到了拉升作用。公司前三季度实现发电量793 亿千瓦时，同比增加5.5%；上网电量787.24 亿千瓦时，同比增加5.47%；其中Q3 实现发电量295.39 亿千瓦时，基本与去年Q3 发电量持平。

    电价：前三季度综合结算电价（不含税）同比增长0.5 分/千瓦时云南省内电力供需偏紧，市场化电价持续上涨。根据昆明电力交易中心数据，2022 年7-9 月省内月度交易电价均值约为0.1517 元/千瓦时，较上年同期的0.1251 元/千瓦时提升了约2.66 分/千瓦时。此外，云南省今冬明春的电力供应或将会持续偏紧，支撑省内市场化电价的进一步上行。省内市场化电价中枢上移带动公司前三季度综合结算电价为同比上升。2022年前三季度公司综合结算电价为0.213 元/千瓦时（不含税），相较于去年同期上涨0.5 分/千瓦时。

    光伏电站陆续投产，水风光协同稳步推进

    2021 年公司完成风电、光伏项目上市承诺变更，解除了新能源发展制约，并于同年完成新能源核准（备案）386.8 万千瓦，开工建设99 万千瓦。22年公司资本性支出计划为105.12 亿元，同比提升92.2%，其中拟投资50亿元发展新能源项目，计划于22 年新开工项目15 个，拟投产装机130 万千瓦。今年三季度公司新增光伏电站新松坡、大栗坪和小湾已经成功投产发电，水风光项目的稳步发展将为公司贡献新的业绩增长点。

    盈利预测与估值：由于主汛期来水较差，全年发电量承压，调整业绩预期，预计2022-2024 年公司归母净利70.2/78/84 亿元（前值74.7/78.8/85.5）对应PE 为18.2/16.3/15.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；电价下滑；业绩快报是初步结果，具体财务数据以披露公告为准

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