Q3 公司总收入/扣非归母净利同增18%/20%，符合预期。公司目前已基本完成全年的回款任务，逆势表现靓丽。看好公司的长期成长空间，公司在改革势能释放的复苏周期下有望维持快速增长。维持“买入”评级。

    　　 Q3 公司总收入/扣非归母净利同增18%/20%，符合市场预期。经公司初步核算，2022 年前三季度，公司预计实现营业总收入264.4 亿元/+20.5%、实现扣非归母净利润约86.65 亿元/+26.5%。据此我们推算公司22Q3 营业总收入/扣非归母净利润分别为75.3/20.2 亿元左右，同比+17.7%/+20.2%，收入端增速环比略快于Q2，公司整体保持“稳中求进、进中有优”发展态势，符合市场预期。

    　　 目前已基本完成全年回款任务，逆势表现靓丽。截至10 月中旬，公司已经基本完成今年全年的回款任务，其中海之蓝表现亮眼超预期，梦之蓝水晶版录得高增、环比改善趋势明显，M6+受到消费场景缺失影响同比增速有所放缓。中秋国庆双节期间，公司动销整体表现平稳，受益华东地区宴席消费场景复苏，梦系列动销加速，产品结构较上半年实现一定改善。今年以来，公司积极应对复杂的消费环境和日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质和结构升级，推动营销组织变革并进行下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，实现靓丽表现。

    　　 短期扰动提供一定预期差，看好公司的长期成长空间。董事长张联东先生上任以来，对组织架构、员工薪酬激励、销售体系等多方面进行改革，带动公司治理水平和执行力得到明显提升，为改革成功和可持续性夯实坚定基础。我们认为，公司处于改革势能释放的复苏周期中，阶段性的局部疫情扰动影响以及所引发的对改革落地效果的担忧，对股价的影响体现出一定的预期差（具体可参考我们《洋河股份（002304.SZ）深度跟踪报告―八问八答，探讨洋河的预期差和成长空间》）（2022-9-26）。展望未来，我们判断洋河股份未来三年收入成长中枢在15%-20%，在白酒行业市场份额向头部&龙头名酒企业集中和消费升级的驱动下，洋河有望凭借自身强大的综合实力实现长期稳定增长，期待梦之蓝发力、省外扩张再加速引领公司进入新的发展时代。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期、局部疫情反复超预期、次高端白酒子行业扩容不及预期、M6+和梦之蓝水晶版表现不及预期、行业竞争加剧超预期、食品安全问题。

    　　 投资建议：维持公司2022/23/24 年EPS 预测6.52/7.87/9.30 元，当前价格对应PE 24/20/17 倍。局部疫情反复影响下，对照可比公司2023 年PE 估值水平（山西汾酒33X、舍得酒业21X、水井坊17X、古井贡酒36X、今世缘18X、口子窖12X，基于中信证券研究部预测），我们认为随局部疫情反复影响减弱、消费逐步恢复，估值有望回升。公司目前进入改革势能释放下的复苏周期，局部疫情阶段性扰动造成的结构变化以及由此引发的改革兑现担忧，我们认为提供了一定的预期差。考虑到公司改革势能释放的复苏周期下有望维持快速增长，我们认为公司将享有一定的估值溢价，给予公司2023 年PE 估值26x，对应目标价205 元，维持“买入”评级。

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