报告摘要：

    公司为国内药用玻 璃行业龙头。公司生产各种药用玻璃制品，目前是全球最为主要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品的生产商，为国内医用玻璃行业龙头。公司控股股东为山东省沂源县财政局，原股权无偿划归方案终止，公司管理层维持稳定，经营战略得以延续。公司2021 年实现营业收入38.75 亿元，同比增长13.08%；实现归属母公司股东的净利润5.91 亿元，同比增长4.72%。

    药用玻璃行业市场扩张已成必然，产品迭代推动市场发展。从医药市场上来看，老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高导致医药市场发展前景广阔，下游市场需求旺盛必将带来医药包装行业规模的扩张。药用玻璃市场规模呈现震荡上升的趋势，从2012 年的174.9 亿元增长到2020 年的234 亿元，复合增长率3.7%。模制瓶市场公司一家独大，管制瓶则竞争相对激烈。随着注射剂一致性评价的推进，药用玻璃将向中硼硅升级，带来整个行业的产品迭代。新冠疫苗带动了预灌封的需求，预灌封在生物、医美行业也得到了充分的利用，预灌封的需求有望得到快速提升。

    “规模效益+高替代成本”构筑企业护城河。公司营收规模上市公司领先，凭借着其规模较大，公司对下游具有一定的议价能力。此外，对于药企而言，更换药包材转换成本过大。公司作为模制瓶市占率最高且国内唯一一家拥有中硼硅模制瓶大规模量产技术的厂家，将享受市场产品升级所带来的红利。与此同时，公司积极提高管制瓶拉管技术，有望突破瓶颈，提高中硼硅玻璃管毛利率。公司同时积极布局预灌封市场，至2024 年将新增5.6 亿支预灌封产能。

    维持公司“买入”评级。国内药玻市场在关联审批、集采制度及一致性评价政策共同作用下将走向集中，叠加药玻向中硼硅升级的市场特性，公司凭借其在模制瓶领域的规模及技术优势以及在预灌封上的提前布局，我们预计公司2022/2023/2024 年营收分别为42.8/50.2/59.3 亿元，归母净利润分别为6.6 亿元/7.9 亿元/9.9 亿元，对应PE 分别为27/23/18倍。

    风险提示：疫情导致下游需求受影响；业绩预测和估值判断不达预期。

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