澜起科技:全球内存接口芯片龙头,“互连+计算”双轮驱动。公司是国际领先的全互连芯片设计和高性能通用处理器公司,产品主要用于云计算领域,并向PC/笔电拓展。公司是内存接口芯片全球龙头,市占率达40-50%。近年来公司开拓津逮服务器、PCIe Retimer、AI芯片等产品线,近两年又衍生出CKD、CXL MXC、MCR等新产品线,逐步发展成平台型芯片设计公司。2021年公司实现营收25.6亿元,yoy +40%,归母净利润8.3亿元,yoy -25%,随着DDR5相关内存接口芯片和配套芯片放量,2022年上半年公司实现营收19.3亿元,yoy +166%,归母净利润6.8亿元,yoy+121%,技术迭代带来盈利拐点。

    互连:DDR5升级大势所趋,公司充分受益于行业增长红利。DDR4世代,内存接口芯片+配套芯片市场规模约10亿美元,DDR5世代,考虑到芯片更高价值量、更广泛的应用、服务器出货增长、互连芯片技术创新,我们预计内存接口芯片+配套芯片市场规模有望达25+亿美元。公司在DDR3世代属于追赶者,从DDR4世代开始,技术持续领先市场,并参与行业标准制定,目前仅面对IDT、Rumbus两家竞争对手,且保持领先地位。2021年服务器内存到达DDR4世代后周期,业内内存接口芯片ASP和毛利率下降。2022年是DDR5渗透元年,公司高单价高毛利率DDR5接口芯片及配套芯片逐步放量,业绩迎来拐点。随着23H1 Intel和AMD针对服务器的新一代CPU发布,配套芯片在服务器+PC/笔电端的持续渗透,以及更高价值量和利润率的后续子代陆续导入市场,内存接口芯片厂商将迎来业绩高增期,公司作为业内龙头,技术与产品领先市场,有望持续受益,迎来新一轮成长。此外,公司开拓出PCIe Retimer、AI芯片、CKD、CXL MXC、MCR等新产品线,2021-2023年产品陆续贡献业绩,远期可见的市场空间进一步扩大,成长确定性强。计算:津逮服务器进入放量期,市场份额有望逐步提升。公司产品包括津逮CPU和混合安全内存模组,前期主要为CPU,目前发展至第三代,对应国内的服务器市场有400+亿元。当前公司拓展服务器市场,以提升份额为主要策略,产品在采购Intel CPU、三星/美光/海力士DRAM保证性能优势的基础上,增加芯片级实时安全监控功能(加密计算、内存加密保护、AI推理与运算等),特别适用于金融、交通、政务、能源等对硬件安全要求较高的行业,有望快速打开国内市场,逐步提升市场份额。?

    盈利预测与估值:预计公司2022-2024年的归母净利润为13.5亿元、20.1亿元、28.3亿元,yoy +62%、+49%、+41%,对应PE为40x、27x、19x。内存接口芯片进入新一轮产品迭代周期,服务器端、PC/笔电端的内存从DDR4向DDR5升级,趋势确定,公司有望深度受益于行业升级带来的成长红利,长期看好,给予“买入”评级,目标价70.54元。?

    催化剂:英特尔/AMD服务器CPU起量,DDR5在服务器端和PC/笔电端渗透率提升,津逮/CKD/MCR/MXC等新产品落地与放量。?

    风险提示:服务器、PC/笔电需求不及预期;DDR5渗透不及预期;中美地缘政治与贸易摩擦风险;新产品、新技术研发不及预期;客户集中度过高风险;供应商集中风险。

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