投资要点

    事件：大秦铁路披露2019 年年报及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入799.17 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润136.69 亿元，同比下降6.02%；实现扣非归母净利润137.40 亿元，同比下降6.31%；基本每股收益0.92 元，业绩基本符合预期。公司拟派息0.48 元/股，分红率为52%，同时公司公告未来三年（2020-2022 年）股东回报计划，原则上每股派发现金股利不低于0.48元/股。公司2020 年一季度客货运输收入受疫情影响下降，因此实现营业收入161.72 亿元，同比下降18.09%，归母净利润为25.70 亿元，同比下降35.83%，扣非归母净利润为25.72 亿元，同比下降35.97%。

    点评：

    2019 年核心资产大秦线运量同比下滑4.48%：2019 年公司实现总营业收入799.17 亿元，同比增长2.01%；实现总毛利182.13 亿元，同比下降6.32%；实现归母净利润136.69 亿元，同比下降6.02%；实现扣非归母净利润137.40亿元，同比下降6.31%。2019 年公司货物发送量为6.84 亿吨，同比增长6.6%，其中煤炭发送量5.67 亿吨，同比增长2.8%；公司核心线路大秦线完成货物运输量4.31 亿吨，同比下降4.5%；总换算周转量3913 亿吨公里，同比减少4.0%，其中货物周转量3846 亿吨公里，同比减少3.8%。总体来看，1）核心线路大秦线受分流以及市场需求等因素影响，出现小幅下滑；2）国内煤炭产地继续向“三西”地区集中，公司煤炭发送量同比提升，但是周转量下降。3）成本增长快于收入增长，毛利率下降。

    成本刚性上涨，同比增长4.5%：2019 年公司铁路运输主业成本为617.04亿元，同比增长4.76%。其中占比最大的三项为：人工成本、货运服务费、折旧费，分别占总营业成本的29.96%、27.09%、11.50%，分别同比增长8.55%、9.61%、2.91%。由于公司人力成本、折旧等多为刚性成本，因此随着各项社会平均成本的增长相应有所增长，特别是2019 年Q4 受运量下滑影响，公司收入出现下滑，但是成本集中确认，导致2019Q4 毛利率下滑明显。

    风险提示：受宏观经济影响货运业务量波动，新建铁路分流影响，铁路改革等政策风险等

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