2022Q3 公司利润增速转正、在建工程占比达到上市以来最高水平，我们看好公司在产能释放、研发投入下新增长周期开启。

    财务表现：Q3 利润增速转正、收入稳健增长公司公告2022 年三季报，2022 年1-9 月收入75.5 亿元、同比增长18.0%，归母净利润6.6 亿元、同比下降13.8%，扣非后归母净利润6.6 亿元、同比下降1.5%。单季度看，2022Q3 收入25.7 亿元、同比增长20.9%，归母净利润2.2 亿元、同比增长5.5%，扣非后归母净利润2.4 亿元、同比增长44.2%。我们认为，公司2022 年三季报的利润增速符合我们的预期。

    边际变化：从投入期，到新阶段

    成长能力：期待在建工程转固、高端产能投产。公司2022Q3 在国内外疫情扰动的背景下，单季度收入增速仍然保持在20%以上，我们认为增长可能来自于兽药需求边际改善（根据兽药饲料交易中心数据统计，2022 年三季度以来部分兽药品种价格有所回升）、人用药原料药产能释放、CDMO 项目持续增长等，从公司在建工程推进节奏（2022 年三季报公司在建工程/总资产比例进一步提升）和资本开支计划看，我们预计2022Q4 收入仍有望保持稳健增长。

    盈利能力：从收入端加速看新盈利周期开启。2022Q3 公司毛利率23%，同比下降2.2pct、环比下降0.9pct；归母净利润率8.6%，同比下降1.3pct、环比下降1.3pct。我们认为，运费、原材料成本、汇兑等因素均可能对季度毛利率和净利润率产生扰动，我们预计随着收入结构调整（集采制剂收入占比提升、CDMO收入占比提升），公司的净利润率有望持续提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.81/1.01/1.22 元/股，2022 年10 月20 日收盘价对应2022 年26 倍PE、2023 年20 倍PE。我们认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API 公司，结合公司在2022-2024 年投产节奏、资本开支和人员扩张计划，我们预期CDMO 业务仍在增长快车道；制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采中标后潜在的盈利弹性。在公司“强科技研发、高标准合规、低成本制造”战略下，我们认为公司增长持续性和净利润率提升趋势可能超预期，维持“买入”评级。

    风险提示

    生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

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