核心观点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，报告期内，公司实现营收75.51 亿元，同比增长18.00%； 归母净利/ 扣非净利6.57 、6.63 亿元， 同比减少13.76%/1.49%；Q3 单季度实现营收25.65 亿元，同比增长20.88%，归母净利/扣非净利2.20、2.45 亿元，同比增长5.54%/44.21%。

    　　营收持续快速增长，业绩趋势向好：公司前三季度营收保持快速增长，我们认为主要是因为公司海外业务恢复较快、CDMO 业务快速增长以及制剂业务随着集采中标逐渐放量。前三季度净利增速不及营收，主要是2022H1 受到原材料大幅上涨、疫情导致运费上涨等影响，第三季度随着这些扰动因素平复，业绩增速回升，趋势向好；扣非净利增速高于净利增速主要是受到远期结汇带来的投资收益和公允价值变动所致。2022 年前三季度毛利率、净利率为24.37%（-4.37pct）、8.70%（-3.21pct）。销售、管理、财务、研发费用率分别为5.23%（-0.64pct）、4.56%（-0.27pct）、-1.66%、（-1.42pct）、5.36%（0.34pct），其中财务费用率下降主要是由于人民币贬值带来汇兑收益所致。

    　　制剂一体化+CDMO 推进顺利，扰动因素平复未来可期：公司原料药制剂一体化推进顺利，已通过一致性评价（含视同通过一致性评价）的品种共 15 个，今年7 月公司新增三个品种中选集采，未来随着集采执行，制剂业务也将稳定增长。同时，CDMO 业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO 项目数快速增长（2022H1 同比增长62%），占比也不断提升，2022H1 占比已达18%。未来随着公司产能快速扩张，公司业绩增长可期。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为9.74、12.14、15.07 亿元，同比增长1.96%、24.65%、24.13%，对应PE 分别为25.02、20.07 和16.17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料上涨风险；产能投放不及预期；汇率波动风险。

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