本报告导读：

    我们认为玻纤价格已然触底，20 年1-4 月需求超预期，下半年始景气中长期逐级抬投升资。 要点：

    维持“增持”评级。我们认为20Q1 为公司全年业绩增速底部，二季度始有望逐季改善，中国巨石已处于历史底部估值区间，玻纤行业供给收缩 + 内需改善（海外疫情拐点将至）+ 结构性涨价显现，此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22 年EPS0.65、0.81、1.01 元的预测，分别同增7%、25%、25%，维持目标价13 元。

    当前已处于近五年估值底部区间。按5 月11 日收盘价计，公司PE_ttm仅16X， PB(MRQ)仅1.9X， 为历史底部估值区间， 公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X，低估值具显著安全边际。

    供给端已先行收缩，5 月海外需求将逐步好转。自2019 年8 月始，巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停，行业总产能合计减少43 万吨，新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1 在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期，其中3 月产销率普超100%；4 月后海外疫情加剧但国内已然缓解，因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4 月，巨石仍产销平衡。5 月欧美管控陆续放开，我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷，大幅释放玻纤需求红利。

    19Q4 后玻纤价格磨底，分阶段呈现结构性涨价。19Q4 后多数小企业亏损，玻纤价格基本探底，且产品结构性涨价：主流缠绕直接纱部分品种2019 年11 月涨价约150 元，毡用纱及板材纱2020 年4 月上旬涨价100-150 元不等。而电子布价格自19 年底部的2.8 元/米已涨至3.2-3.6 元/米，我们认为玻纤价格已然触底，下半年始景气有望中长期逐级抬升。

    风险提示：疫情影响加剧、美国经营不及预期

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