事件描述

    　　公司披露2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营收57.41 亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长4.07%，实现扣非净利润3.65 亿元，同比增长12.48%。

    　　事件点评

    　　22Q3 公司营收同比增长达双位数，业绩表现较为稳健。2022 年前三季度，公司实现营收57.41 亿元，同比增长13.85%，分季度看，22Q1-Q3 单季度分别实现营收14.05、22.01、21.35 亿元，同比增长12.35%、18.54%、10.31%。2022 年前三季度，公司实现扣非净利润3.65 亿元，同比增长12.48%。分季度看，22Q1-Q3 单季度分别实现扣非净利润0.49、1.57、1.59 亿元，同比增长12.85%、17.18%、8.09%。三季度在高温以及国内各地疫情管控仍在持续的环境下，公司营收及业绩增速环比有所放缓，但外部压力较大情况下公司整体表现依然稳健。

    　　自主品牌零售线上渠道表现靓丽，门店拓展速度继续加快。分业务板块看，自主品牌零售，2022 年前三季度实现收入38.51 亿元，同比增长约18%，其中22Q3 同比增速约15%。线下、线上渠道分别实现营收28.56、9.95 亿元，同比增长10%、45%，22Q3同比增速分别约5%、40%。截至22Q3 末，公司自主品牌专卖店合计为5186 家，较年初净增加691 家，22Q1、22Q2、22Q3 分别净增92、250、349 家，Q3 拓店速度继续加快，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3204、1371、611 家，较年初分别净增加367、309、15 家。自主品牌工程，2022 年前三季度实现营收2.56 亿元，同比下降约20%，22Q3 同比下降约10%，主要为公司战略收缩酒店木质家具业务影响。非品牌代加工，2022 年前三季度实现营收16.34 亿元，同比增长约13%，22Q3 同比增长约9.5%。

    　　22Q3 盈利能力同比继续提升，公司加大营销费用投放。盈利能力方面，2022 年前三季度公司毛利率同比提升2.1pct 至33.4%，22Q3 公司毛利率同比提升0.8pct 至32.68%，毛利率提升预计受益于公司自主品牌零售业务占比增加、国际代工业务盈利能力修复。费用率方面，2022 年前三季度，公司期间费用率合计提升2.2pct 至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.1%/5.1%/2.1%/0.5%，同比+1.9/+1.1/-0.5/-0.3pct，公司加大广告宣传投入，销售费用率有所提升。综合影响下，2022 年前三季度公司归母净利润率6.8%，同比下滑0.6pct，扣非净利率为6.3%，与上年同期基本持平。22Q3 公　　司归母净利润率及扣非净利率分别为7.9%、7.4%，同比下滑0.14、0.15pct。存货方面，截至22Q3 末，公司存货为12.30 亿元，同比增长21.6%，存货周转天数82 天，同比增加12 天。现金流方面，2022 年前三季度公司经营活动现金流净流入0.17 亿元，22Q1-Q3单季度经营活动现金流净额分别为-5.51、3.62、2.07 亿元。

    　　投资建议

    　　公司三季度在外部环境压力较大情况下，营收依旧实现较为稳健的增长，盈利能力继续提升，Q3 自主品牌零售业务营收同比增长约15%，喜临门品牌线下渠道营收同比增长约10%。继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额。考虑外部疫情影响，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为89.4、108.8、132.4 亿元，同比增长15.1%/21.6%/21.7%，归母净利分别为6.2、7.6、9.2 亿元，同比增长11.0%/22.4%/21.4%，公司22、23 年PE 约16.6、13.6倍，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；线下开店不及预期；家居行业竞争加剧。

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