3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 营收105.62 亿元，同比-11.5%；归母净利润10.14 亿元，同比-32.5%；其中，3Q22 单季营收与归母净利润分别同比-18.4%/-37.6%至36.25/3.82 亿元。公司3Q22 业绩低于我们预期，主要由于行业景气度下行超出此前预期。

    景气分化趋势延续，新能源业务保持增长，其他板块进一步承压。1-3Q22收入分板块看：1）动力电池设备：收入16.3 亿元，同比+52%，主要由于新能源装备延续较高景气度，公司电芯装配、模组PACK 等传统优势业务稳步发展，往前看伴随产能瓶颈打破、非C 客户拓展，收入有望保持快速增长；2）PCB 设备：收入21.5 亿元，同比-25%，三季度以来下游客户资本开支意愿继续放缓，公司今年新签订单同比下滑较多，往前看仍需关注宏观经济波动影响；3）高功率激光加工装备：收入约17 亿元，同比约-10%，其中通用制造业景气下行导致传统切割业务承压，焊接业务受益于新能源汽车行业高景气实现快速增长；4）消费电子：收入17.5 亿元，同比-30%，下游资本开支较为谨慎，往前看仍需关注大客户产品创新节奏。

    多因素影响，利润率有所下滑。1-3Q22 公司综合毛利率同比-1ppt，主要由于产品结构变动，收入增速较快的动力电池设备利润率中枢较低。1-3Q22公司研发费用率同比+2.5ppt 至10.6%，动力电池、光伏、泛半导体领域研发投入持续加大。此外，利润端受到减值损失扰动，3Q22 单季度公司计提1.14 亿元资产减值损失，主要由于加拿大特种光纤子公司计提商誉减值损失所致。综合以上多因素，1-3Q22 公司净利率同比-3ppt 至9.6%。

    发展趋势

    研发成果逐步转化，深化改革释放潜力。公司在行业下行期仍保持高强度研发投入，新领域实现多点开花：动力电池设备拓展卷绕、切叠一体、化成分容等新产品线、积极推进客户验证；光伏设备布局Topcon、HJT、钙钛矿等新技术方向，部分实现量产销售；泛半导体领域Micro LED 巨量转移、第三代半导体晶锭晶圆切片设备进展顺利。我们认为，公司深化改革理顺激励机制，有望进一步释放其创新潜能，长期看或有望形成增长新动力。

    盈利预测与估值

    考虑到行业景气度持续下行，我们下调22/23 年净利润16.8%/17.1%至14.19 亿元/18.56 亿元。当前股价对应22/23 年P/E 为20.2x/15.4x。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价24.9%至33.20 元，对应22/23 年目标P/E 为24.6x/18.8x，较当前股价有21.9%上行空间。

    风险

    下游需求不及预期；新能源领域拓展不及预期；PCB景气度不及预期。

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