公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 公司实现收入57.41 亿元（+13.85%），归母净利润3.89 亿元（+4.07%），扣非归母净利润3.65 亿元（+12.48%）；2022Q3公司实现收入21.35 亿元（+10.31%），归母净利润1.69 亿元（+8.46%），扣非归母净利润1.59 亿元（+8.09%）。疫情、高温扰动下公司增长韧性较强，业绩表现符合预期。

    自主品牌零售增长韧性强，工程业务降幅收窄。根据公司拆分：1）自主品牌零售业务：2022Q1-3 收入38.51 亿元（同比+18%），收入占比67.1%（同比+2.2pct），单Q3 收入14.48 亿元（同比+13%），自主品牌延续稳健增长；2）自主品牌工程业务：2022Q1-3 收入2.56 亿元（同比-20%），单Q3 收入1.08 亿元（同比-10%），公司酒店装修业务收缩降低，业务结构优化；3）代工业务：2022Q1-3 实现收入16.34亿元（同比+13%），单Q3 收入5.8 亿元（同比+9.4%），公司深化与宜家、尚品等核心客户合作，增长稳健。整体分品类来看，2022Q1-3 床垫收入32.39 亿元（同比+33%，其中自主品牌床垫同比+31%）、沙发6.88 亿元（同比+7%）、软床及其配套产品17.41 亿元（同比-2%），床垫核心地位增强，软床&沙发套系化销售、价格有所降低。

    渠道扩张稳健，线上延续高增。自主品牌零售分渠道来看：1）线下：2022Q1-3 收入28.56 亿元（同比+10%），单Q3 收入10.8 亿元（同比+6.6%），公司渠道下沉加速，截至Q3 末线下门店5186 家（+691 家），其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店数分别为3204/1371/611 家（分别较上年末+367/+309/+15 家，较Q2 末+171/161/+17 家）；此外，公司持续开拓商超、家电、家装等新渠道，抢占前置流量阵地；2）线上：2022Q1-3 收入9.95 亿元（同比+45%），单Q3 收入3.64 亿元（同比+39%），公司积极开展数字营销，线上延续高增，当前蜜月喜临门活动线上+线下同步预热，有望为Q4 贡献增量。

    盈利能力稳定，广告及渠道投入增加至销售费用增长，现金流回暖。2022Q3 公司毛利率为32.7%（同比+0.8pct），归母净利率为7.93%（同比-0.1pct），原材料价格高位回落、产品结构优化，但促销产品占比略有提升，盈利能力保持稳定。2022Q3 公司期间费用率22.8%（同比+1.4pct），其中销售/财务/管理/研发费用率分别为15.9%/0.2%/4.9%/1.9%（分别同比+1.8pct/-0.5pct/ +1.0pct/-1.0pct)，公司费用规模效应未充分显现，销售费用率增长幅度较大。2022Q3 公司产生净经营现金流2.07 亿元（较上年同期+1.87 亿元），现金流回暖。

    盈利预测与投资评级：自主品牌零售增长韧性强，线下渠道稳健扩张，线上表现靓丽；预计2022-24 年归母净利润为6.3、8.3、10.4 亿元，对应PE 为16.3X、 12.3X、9.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产超预期下滑、疫情反复

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