9M22 归母净利润15.12 亿元，yoy-82.63%

    2022 年10 月24 日公司发布2022 年第三季度报告：9M22 公司实现营业收入807.74 亿元，yoy+43.52%，归母净利润15.12 亿元，yoy-82.63%。

    单季度看，22Q3 公司实现营业收入365.06 亿元，yoy+147.60%，归母净利润81.96 亿元，同比环比均实现扭亏为盈。猪价上涨超预期，我们调整22-24 年公司商品猪销售均价及毛利率预测，相应调整公司盈利预测。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.96、5.53、4.06 元，BVPS 分别为12.17、17.50、21.51 元，参考可比公司2022 年3.62x PB 均值（Wind 一致预期），基于公司龙头地位、成本优势，我们给予公司22 年5.4x PB，目标价65.72元，维持“买入”评级。

    养殖成本稳健下行，前三季度突破4500 万头

    公司出栏量&成本继续保持行业领先，前三季度出栏生猪4522.4 万头（其中商品猪3969.0 万头，仔猪523.7 万头，种猪29.7 万头），Q3 出栏生猪1394.4 万头（其中商品猪1271.3 万头，仔猪114.5 万头，种猪8.6 万头）。

    我们测算，公司Q1-Q3 商品猪完全成本分别在16.2 元/公斤、15.9 元/公斤、15.6 元/公斤，养殖成本稳健下行，继续位居行业优秀水平。利润端，公司Q3 生猪养殖贡献净利润94 亿元左右，扣除10 亿左右少数股东损益，生猪养殖贡献归母净利润84 亿元左右。

    产能充足，种群环比上升，出栏潜力显现

    公司22Q3 能繁母猪达259.8 万头，环比Q2 的247.3 万头增长12.5 万头，重回增长趋势。从报表端看，公司中报生产性生物资产出现下降，三季报回升至69 亿元。产能方面， 公司22Q3 固定资产/在建工程分别为1038.20/80.24 亿元，同比分别+16.57%/-45.39%，环比二季度末均有所下降，我们认为随着猪价的上行，公司有望重新恢复固定资产投入，继续扩大养殖产能。

    生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级

    公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.96、5.53、4.06 元（前值0.97、5.51、3.96元）。目标价65.72 元（前值67.08 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。

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