事件：

    公司发布2022年 三季报，Q1-Q3 实现营收108.04 亿元，同增5.44%；实现归母净利润16.51 亿元，同增9.32%；实现扣非归母净利润14.81 亿元，同增1.05%。

    点评：

    Q3 业绩同比增长，主因公司太阳能业务增速喜人。2022Q1-Q3 业绩同增9.32%，增速快于收入，主要源于：1）资产减值损失率同减6.82pct至0%；2）期间费用率同减0.09pct 至11.72%；3）所得税率同减3.41pct至14.57%。其中，2022Q3 单季度公司实现收入42.85 亿元，同比增长17.97%；实现归母净利润6.49 亿元，同比高增312.78%，核心原因为硅料价格高企+多晶硅产能爬坡顺利，公司太阳能业务增速喜人。

    毛利率仍承压，费用管控良好。2022Q1-Q3 毛利率同减8.74pct 至28.79%，主因地产需求放缓+原燃料价格上涨；期间费用率同减0.09pct至11.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.16pct、-0.46pct、0.39pct、-0.18pct 至2.02%、4.71%、4.01%、0.98%，费用管控良好。

    持续优化工艺，晶硅产品市场竞争力突出。公司在生产上不断优化工艺，持续降本增效，产能突破历史新高，而硅单耗、综合电单耗、蒸汽单耗等均创造历史新低。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂，电子级高纯晶硅致密料已达到 N 型电池客户的使用要求，市场竞争力凸显。

    长约绑定下游客户，后续5 万吨产能正推进。公司预计将于 2023 年-2026 年向天合光能合计销售 7 万吨高纯硅料原料产品。后续青海 5万吨高纯晶硅项目已完成选址分析、技术方案，组织定员、进度规划、投资估算等，已初步完成顶层设计。与天合光能签订的长期重大合同将锁定部分产品销售路径，有助于对应产能尽早落地。

    维持“买入”评级。根据业绩与地产低迷的预期调整盈利预测，预计2022 年~2024 年EPS 为0.66/0.56/0.62 元，对应PE 为10.02/11.82/10.70倍。

    风险提示：玻璃价格下降，产能落地不及预期，业绩与估值不及预期

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