投资要点

    业绩符合市场预期。公司22Q1-3 实现营业收入57.41 亿元，同比+13.85%；实现归母净利润3.89 亿元，同比+4.07%；扣非后归母净利润3.65 亿元，同比+12.48%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入14.05/22.01/21.35 亿元，同比分别+12.35%/+18.54%/+10.31%；实现归母净利润0.54/1.66/1.69 亿元，同比分别-36.18%/+24.46%/+8.46%。

    自主品牌增长稳健，电商渠道延续高增。分业务看，1）自主品牌零售业务：

    22Q1-3 收入38.51 亿元，同比+18%； 22Q3 收入14.48 亿元，同比+13%。

    自主品牌零售分渠道看，线上渠道22Q1-3 收入9.95 亿元，同比+45%，22Q3收入3.64 亿元，同比+39%；线下渠道22Q1-3 收入28.56 亿元，同比+10%（其中喜临门品牌收入24.47 亿元，同比+16%），22Q3 收入10.84 亿元，同比+7%。门店数量方面，截至22Q3 末喜临门（不含喜眠）、喜眠、MD（含夏图）门店数量分别为3204、1371、611 家，较21 年末净增加367、309、15 家；较22H1 末新增171、161、17 家，开店进度符合我们预期。2）自主品牌工程业务：22Q1-3 收入2.56 亿元，同比-20%；22Q3 收入1.08 亿元，同比-10%。疫情下酒店业务承压，22Q3 降幅显著收窄。3）代加工业务：

    22Q1-3 收入16.34 亿元，同比+13%；22Q3 收入5.8 亿元，同比+8%。分产品类型看，22Q1-3 床垫收入32.39 亿元，同比+33%（其中自主品牌床垫收入同比+31%）；软床及配套产品收入17.41 亿元，同比-2%；沙发产品收入6.88 亿元，同比+7%；木质家具收入0.73 亿元，同比-63%。22Q1-3 毛利率同比+2.1pp 至33.44%；销售净利率同比-0.9pp 至7.16%；

    盈利能力保持稳定。22Q3 毛利率同比+0.77pp 至32.68%；销售净利率同比-0.19pp 至8.29%。费用方面，22Q1-3 期间费用率同比+2.18pp 至24.76%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.92pp/ +0.55pp/ -0.53pp/-0.28pp。22Q3 期间费用率同比+1.37pp 至22.84%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pp/-0.39pp/+0.01pp/-0.48pp。

    存货及应收周转天数有所上行，经营现金流表现良好。经营效率方面，22Q1-3 净营业周期38.98 天，同比上升23.76 天；其中，存货周转天数82.38 天，同比上升11.78 天；应收账款周转天数59.97 天，同比上升14.78 天。现金流方面，22Q3 实现经营现金净流量2.07 亿元，经营现金净流量/经营活动净收益为104%，经营现金流表现良好。

    盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求承压下调盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润6.3、7.9、9.9 亿元（原预测为 7.3、9.3、12 亿元），对应PE16、13、10X，自主品牌发展势头强劲，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求承压，开店不及公司预期，原材料价格波动等。

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