事件:22Q3 营业收入35.2 亿, 同比+81%,环比+11%; 归母净利润12.1 亿, 同比增长71%, 环比增长9%; 扣非归母净利润11.7 亿元, 同比增长82%, 环比增长10%。22Q3 毛利率49.0%, 环比下降2.2pcts; 22Q3 费用率9.2%,环比上升0.2%; 22Q3 净利率34.2%,环比下降0.7pcts;

    隔膜出货量环比提升, 单平净利持续提升。预计公司Q3 隔膜出货12-13 亿平,环比提升5-10%,目前月产量达4-5 亿平。按Q3 归母净利12.1 亿并扣除传统业务及股权激励费用的影响,我们预计公司Q3 隔膜业务单平净利0.9-1.0 亿元,环比提升, 主要系涂覆比例超过40%, 符合预期;

    全球产能布局加速, 干法、铝塑膜即将贡献利润。公司隔膜产能不断释放,预计今年四季度将显著放量,年度产能将达70-80 亿平。同时, 公司布局海外工厂,欧洲匈牙利工厂正在按计划建设中,美国俄亥俄工厂也在规划中。此外,公司在干法及铝塑膜的大客户验证顺利,预计23 年起量;

    投资建议:考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商,集规模、技术、人才、客户、设备等优势于一体的行业龙头企业,我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为50.36/70.33/94.74 亿元,当前市值对应PE 分别为28/20/15 倍。参考可比公司估值,给予2023 年35x PE,对应目标价275.84 元,维持“强推”评级。

    风险因素:终端需求不及预期,上游原材料价格波动等。

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