事件:
南玻A 发布2022 年三季报,Q1-3 实现营业收入/归母净利/扣非归母净利108.04/16.51/14.81 亿元,yoy+5.44%/9.32%/1.05%。其中,Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利42.84/6.49/5.94 亿元,yoy+17.97%/312.78%/336.67%。
Q3 归母净利环比有增长,我们认为主要系硅料业务补足浮法玻璃降价的业绩影响所致。
Q3 浮法营收约为12.5 亿元,浮法单箱净利仍在底部据我们测算,公司浮法玻璃22Q3 营收约12.5 亿元(Q3 玻璃均价以成都南玻出厂均价计算),行业层面看,Q3 以来浮法单位净利润仍在底部徘徊;据卓创资讯,截至22 年10 月20 日,行业单吨毛利达-102 元/吨(管道气口径),我们认为随着下游开工的回暖和纯碱价格的下降,单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面,Q3 均价环比下滑约3.6%(3.2mm 口径),同时叠加燃料成本上行,我们预计Q3 此块业务盈利微薄。
Q3 硅料价格高企,毛利率降幅有限
22Q3 公司毛利率28.7%,同比-8.7pct,环比-0.6pct,主要由燃料成本高企+浮法玻璃价格下降所致。据卓创资讯,22Q3 南玻浮法均价同比-42%,环比-14%(成都产线);22Q3 重碱同比+26.1%,环比-1.12%。公司高端深加工业务占比相对较高,建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。
此外,22Q1 公司多晶硅顺利复产,产能1 万吨/年,Q3 多晶硅均价约30万元/吨(含税),我们预计硅料高毛利使得公司Q3 毛利率大概率优于同行且Q3 主要业绩为硅料业务贡献。
期间费用率稳定,经营性现金流大幅下降
22Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/4.71%/4.01%/0.98%,同比+0.16%/-0.46%/0.39%/-0.18%,总体来看公司费用管控较好。综上,22Q3公司实现净利率15.2%,同比下降7.9pc(t 加回去年减值),环比下降1.46pct。
22Q1-3 CFO 为16.2 亿元(去年同期26 亿元),经营性现金流大幅下降,收现比为93%,同比-5.7 pct。
投资建议:公司为老牌玻璃企业,随着浮法玻璃的回暖以及电子、光伏玻璃进一步发展,后续成长可见性有望增加。根据Q3 业绩情况,我们略微上调盈利预测, 预计22-24 年归母净利24.1/30.3/32.8 亿元( 前值23.6/32.1/34.5 亿元),对应PE 8.4/6.7/6.2 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期
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