本报告导读：

    公司 2022年三季报略超预期，超预期部分主要是硅料业务受益于高行业景气持续贡献利润，浮法玻璃主业方面旺季需求较为平淡，Q4行业供给出清盈利有望逐步见底。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司 Q3 实现收入 42.85 亿元，同比+17.97%，归母净利6.49 亿元，同比+313%，超预期。硅料业务受益于行业价格高景气因此上调本年度利润，但浮法主业仍承压。调整公司2022-24 年eps 至0.69(+0.09)/0.74(-0.06)/0.84(-0.10)元，维持目标价8.80 元。

    浮法旺季需求较为平淡，Q4供给出清仍会是主力。2022Q3以来浮法玻璃行业价格触底，行业整体库存水平仍处于历史高位，盈利压力仍存，行业普遍面临亏损。公司主产区位于华南、华东市场且超白玻璃占比高于行业平均水平，预计仍能实现微利。7 月至今行业共计冷修18 条线，合计产能日熔量11020t/d，目前浮法价位仍处于大部分小企业不赚钱甚至亏现情况，因此判断11-12 月后仍会有产线逐步出清。

    硅料景气高位，贡献显著利润增量。根据百川资讯，22Q3 硅料均价维持在30 万/吨高位上，公司宜昌年产1 万吨硅料于22Q1 顺利复产后目前运营平稳，宜昌硅料产能在湖北电价偏高，但硅料景气延长为宜昌线盈利留出时间窗口。我们测算Q3 公司经营利润中太阳能板块贡献预计超过一半，有效弥补了浮法主业的周期下行。

    光伏加速卡位，电子玻璃仍承压。光伏玻璃方面，凤阳2 条1200t/d压延线分别于5 月、8 月点火，同时东莞线复产，当前总计光伏玻璃产能3700t/d。电子玻璃方面，预计Q3 出货端压力仍存，二强价格及盈利仍受到压制，清远一期技改时间继续延后，KK8 产品迭代放缓。

    风险提示：地产竣工景气下行，硅料价格大幅下行。

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