事件： 公司公告2022 年三季报：前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为89.83/8.97/8.07 亿元，同比+18.29%/-11.87%/-10.15%；22Q3 收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为28.92/2.29/2.12 亿元， 同比+22.55%/+20.59%/+22.64%。

    Q3 酵母系列延续Q2 高个位数增长，海外业务持续高增。分产品看，Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收19.82/4.00/1.14/3.93 亿元，同比+8.3%/+165.1%/+17.0%/+62.4%。酵母系列增速主要系价增贡献，销量受疫情扰动，微生物营养、植物保护、小包装等保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响依旧下滑。其他业务包括食品配料、电商、酶制剂等，实现较快增速。分区域看，Q3 国内/国外收入分别+11.9%/+54.8%。

    海外提速主要系提价、人民币贬值及灵活调整市场策略，YE、OEM 贸易等业务规模增长迅速。公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，Q3 国外经销商净增加135 个，持续完善海外营销网络布局。

    成本上升及产品结构变化致毛利率有所下滑。前三季度公司实现毛利率25.18%，同比下滑4.41pct，主要系成本上涨及低毛利的制糖和包装业务占比提升（前三季度高毛利的酵母系列收入占比为71.5%，同比下降7.6pct）所致。Q3 实现毛利率21.94%，同比下滑2.64pct；高毛利的酵母系列收入占比为68.6%，同比下降9.8pct。

    盈利预测与投资建议：根据三季报业绩，略微调整盈利预测，预计22-24年公司实现营收126.49/148.51/170.41 亿元，同增18.48%/17.41%/14.75%；归母净利润分别为13.12/17.35/21.72 亿元，同增0.26%/32.24%/25.17%；EPS 为1.51/2.00/2.50 元；对应2022 年10 月25 日收盘价，PE 为26.01/19.67/15.72X。目前估值低位，安全边际高，且净利率处于底部、改善空间大，长期投资价值凸显，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、产能投放不及预期、海外经营风险、汇率波动风险。

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