人员加速储备，看好新产能释放下持续高增长。

    拆分：CRO 驱动增长，人员加快储备

    事件：2022 年10 月26 日公司披露2022 年三季报。2022Q1-Q3 实现收入2.15 亿（YOY31.34%），归母净利润0.34 亿（YOY16.69%），扣非后归母净利润0.29 亿（YOY52.17%），其中2022Q3 实现收入0.80 亿（YOY23.86%），归母净利润0.14 亿（YOY2.00%），扣非净利润0.11 亿（YOY37.01%），人员方面，2022Q3在职员工611 人，环比增加110 人。

    Q3 业务拆分：CRO 驱动明显，我们预计是Q2 延迟订单交付加速。2022Q1-Q3基因治疗CRO 业务收入0.43 亿元（YOY13.40%），基因治疗CDMO 收入1.67 亿元（YOY36.87%），Q3 单季实现基因治疗CRO 收入0.19 亿（YOY32.17%），CDMO 收入0.59 亿（YOY20.52%），我们预计基因治疗CRO 业务收入增速较快可能是因为Q2 疫情影响部分订单延迟到Q3 交付；我们预计CDMO 收入增速或因交付节奏导致Q4 环比显著提升，2022 年全年看基因治疗CDMO 业务收入增速仍有望保持较高水平。我们同时也注意到2022Q3 公司员工人数达到611 人，环比增加110 人，我们预计2022Q4 和2023 年产能有望逐步释放。

    Q3 盈利能力：人员提前储备拉低毛利率

    2022Q3 毛利率41.09%，同比下降6.81pct，我们预计主要是因为较多的员工储备带来的人效降低。扣非净利率13.75%，同比提升1.44pct，主要是期间费用率下降导致，其中财务费用率下降6.82pct，管理费用率下降2.18pct，研发投入加大导致研发费用率提升1.89pct 。

    展望：看好新产能陆续投产下CDMO 收入增速兑现根据中报披露：临港一期建设工艺设备线在原计划建设11 条病毒生产线基础上，新增约5000 O 的细胞生产线，预计2023 年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。伴随着多个客户CGT 项目（如亦诺微和复诺健）进入临床阶段，看好CDMO 收入进入加速阶段。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.16、0.21、0.42 元/股，按2022 年10 月26 日收盘价对应2022 年146 倍PE（2023 年为114 倍），维持“增持”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期风险，竞争风险，服务项目失败风险，监管和政策风险。

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