事件：近日公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收21.39 亿元（+0.14%）,归母净利润5.15 元（-16.92%），扣非归母净利润4.97 亿元（-18.66%）；单季度来看，3Q22 实现营收8.21 亿元（+0.21%），归母净利润2.20 亿元（-18.47%），扣非归母净利润2.11 亿元（-20.74%）。

    　　受多方面因素影响，Q3 业绩承压。Q3 公司营业收入基本与去年同期持平，利润表现略低于预期，主要原因有 1）部分地区不时仍有疫情管控，比如义乌部分时间防控及宁波部分地区静默等；2）由于种植牙集采仍在推进中，观望客户群体增多；3）公司90%专家都在支持蒲公英医院发展，主动降低成熟医院部分业务量；4）宏观经济不确定性使得人们消费意愿有所降低；5）人才储备使得开支增加。3Q22 公司毛利率为43.14%（+4.82pct），净利润为28.11%（ +4.9pct ） ， 研发/ 销售/ 管理费用率分别为2.04%/0.91%/10.81%(+0.56/0.13/1.21pct), 管理费用增幅明显，由于Q3 公司扩充人才较多使得人力成本增加4000 万。

    　　逆势扩张加大人才储备，积极推进蒲公英项目，看好公司中长期发展。一方面，我国种植牙渗透率较低，当前咨询种植业务客户较多，足以体现种植牙业务潜在需求量较大，公司前瞻性地进行人才储备能较好地满足业务增长需求。另一方面，蒲公英项目增长迅速，报告期内蒲公英医院实现营收2.98 亿元（+102%），中长期有望成为公司新的增长引擎。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年营收分别为 28.22/34.37/43.00 亿元，归母净利润分别为 6.28/9.17/11.71 亿元，EPS 分别为1.96/2.86/3.65 元，对应PE 分别为63/43/34 倍。看好公司持续发展的动能，给予公司“增持”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：种植牙业务增速不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

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