事件：青岛啤酒发布2022 年三季报，22 年前三季度实现营业收入291.1 亿元，同比+8.7%；归母净利润42.7 亿元，同比+18.2%；扣非归母净利润38.6 亿元，同比+20%。其中，22Q3 实现营业收入98.4 亿元，同比+16%；归母净利润14.1亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润12.7 亿元，同比+20.1%。

    Q3 销量强势双位数增长，产品结构升级拉动吨价提升。分量价两个维度看，量：

    公司22Q3 啤酒销量256 万千升，yoy+10.6%；行业Q3 啤酒产量为1125 万千升，yoy+9.3%；公司销量增速略快于行业增速。分品牌看，22Q3 青岛主品牌和其他品牌销量增速分别为+7.7%/+14.1%。其他品牌销量增速较快，主要系崂山啤酒今年赞助中超联赛（今年8 月起举行），带动销量增长。价：受益于公司的产品结构升级，22Q3 公司的ASP 约为3844 元/吨，yoy+4.9%。

    毛利率基本保持稳定，盈利能力有所提升。1）22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为38.1%/38.0%，同比+0.06/-0.23pcts，我们认为主要系三季度产品结构升级放缓，不足以覆盖成本上涨。2）22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为11.1%/11.2%，同比-0.11/+1.27pcts，Q3 销售费用率提升主要系6-9 月开展旺季战役“夏日风暴”，加大费用投入；以及崂山啤酒三季度赞助中超联赛导致费用增多。6 月中旬公司官宣肖战为品牌代言人，Q3 加强线上线下宣传活动，推广纯生新包装。3）22 年前三季度/22Q3 管理费用率分别为3.7%/3.9%，同比-0.49/-1.07pcts，主要系公司加强费用管控。4）综合来看，22 年前三季度/22Q3公司销售净利率达到15.0%/14.8%，同比+1.11/+0.31pcts。

    Q3 旺季如期量价齐升，全年销量目标有望顺利完成。1）从销量来看，受今年夏季高温天气影响，以及去年同期低基数影响，Q3 青啤销量实现较快增长。7、8 月公司销量均实现双位数增长，9 月受疫情反复影响，销量增速回落至低个位数。2）从吨价来看，中秋国庆聚会对高端酒动销起到一定促进作用，青岛主品牌销量实现高双位数增长。3）展望全年，预计公司销量仍能实现低个位数增长。

    公司基地市场山东竞争格局逐步趋于稳定，叠加产品结构的不断迭代升级，以及费用使用效率的提升，有望贡献较多利润增量。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司高端化升级战略进展顺利，前三季度利润释放进度超预期，我们上调公司2022 年归母净利润预测至34.89 亿元（上调4%），维持2023-2024 年归母净利润预测分别为42.51/49.16 亿元，对应EPS 分别为2.56/3.12/3.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。

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