投资要点

    　　事件：2022 前三季度公司营收291.1 亿元（yoy+8.7%），归母净利42.7 亿元（yoy+18.2%），扣非归母净利38.6 亿元（yoy+20.0%），销量728 万千升（yoy+2.8%），整体吨价yoy+5.8%，2022 年Q3 单季营收98.4 亿元（yoy+16.0%），归母净利14.1亿元（yoy+18.4%），扣非归母净利12.7 亿元（yoy+20.1%），销量256 万千升（yoy+10.6%），整体吨价yoy+4.9%。业绩表现基本符合预期。

    　　高端化路线行稳致远，Q3 实现量价齐升。

    　　1）2022 前三季度中高档及以上产品带动公司产品结构不断升级。2022 前三季度整体销量 727.9 万千升（yoy+2.8%），其中中高档及以上产品销量249.8 万千升（yoy+8.2%）带动吨价提升至3,999 元/千升（yoy+5.8%），分品牌来看，前三季度主品牌青岛/其它品牌销量分别为395.3/332.6 万千升（yoy+4.5%/+0.8%）。

    　　2）Q3 单季旺季驱动下受益于场景修复，各品牌销量增速显著，叠加部分产品提价实现量价齐升。Q3 单季销量256 万千升（yoy+10.6%），旺季通过积极营销追回受损销量，其中主品牌青岛/其它品牌分别为135/121 万千升（yoy+7.7%/+14.1%）， Q3单季由于价格带略低的其他品牌销量增速较高， 整体吨价3,844 元/ 千升（yoy+4.9%），增速略低于累计增速。

    　　“提价+结构升级”对冲成本提升，毛利率维持稳定。2022 前三季度及Q3 单季公司吨成本分别为2,477/2,383 元/千升（yoy+5.7/+5.2%）,均有一定程度上涨，公司通过提价叠加结构性调整对冲成本压力，2022 年前三季度及Q3 单季毛利率分别为38.1/38.0%（yoy+0.1/-0.2pct）。

    　　2022 前三季度降本增效，驱动业绩增速高于收入增速。2022 前三季度降本增效，销售费用率11.0%（yoy-0.1pct），管理费用率3.7%（yoy-0.5pct），实现归母净利率14.7%（yoy+1.2pct）。单季度来看，2022Q3 由于旺季销售费率略有增加，仍控在合理范围内，销售费用率11.2%（yoy+1.3pct），管理费用率3.9%（yoy-1.1pct），实现归母净利率14.4%（yoy+0.3pct）。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司四季度受天气原因销量有所影响，我们维持2022-24 年归母净利35.1/41.8/48.4 亿元，同比+11/+19/+16%，对应最新收盘价2022-2024年PE 为37/31/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响导致餐饮业复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。

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