事件概述

    　　公司发布三季报： 22Q1-Q3 实现营业收入130.3 亿元，同比+4.2%，归母净利润-0.8 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-0.9 亿元，同比由盈转亏；其中22Q3 实现营业收入46.0亿元，同比+21.7%，环比+8.8%，归母净利润0.9 亿元，同环比均扭亏为盈，扣非归母净利润0.9 亿元，同比+353.7%，同环比均扭亏为盈。

    　　分析判断：

    　　业绩显著改善 研发持续投入

    　　收入端：公司22Q1-Q3 营收130.3 亿元，同比+4.2%，其中22Q3 营收46.0 亿元，同比+21.7%，环比+8.8%，我们判断同环比改善主要受益于国内排产修复叠加新产品贡献增量。

    　　成本端：公司22Q1-Q3 毛利率为11.2%，同比-2.8pct，其中22Q3 毛利率为14.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，我们判断同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加材料补差款增加。

    　　费用端：公司22Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.6%、6.5%、2.5%、2.8%，同比-0.2pct、-1.5pct、+0.4pct、+0.3pct，环比+0.1pct、-1.3pct、+0.3pct、+3.1pct，其中研发费用增加明显主因和乘用车座椅相关的费用性支出大幅增长，财务费用环比增加则是受利息收入减少的影响。

    　　利润端：公司22Q3 利润同环比扭亏为盈，随着在手订单逐步量产，原材料、能源涨价等影响逐步缓解，我们判断业绩有望持续改善。

    　　乘用车座椅再突破 国产替代空间大

    　　公司于2021 年10 月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点实现从0 到1 的突破，此次再获某新能源主机厂的座椅总成项目定点，两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。我们预计单车价值将由之前的300-400 元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000-6,000 元（座椅总成，Tier 1）。

    　　乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，　　千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。

    　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头

    　　继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。

    　　投资建议

    　　整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响， 调整盈利预测： 维持2022-24 年收入

    　　195.2/235.1/268.9 亿元不变，归母净利由2.8/6.5/9.8 亿元调为1.0/5.0/7.4 亿元，EPS 由0.25/0.58/0.88 元调为0.09/0.45/0.66 元，对应2022 年10 月27 日收盘价12.05 元的PE 138/27/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

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