3Q22 业绩符合我们预期

    　　豪悦护理公布1-3Q22 业绩：收入19.85 亿元，同比+20.6%；归母净利润2.62 亿元，同比+15.1%，业绩符合我们预期。分季度看，公司1Q/2Q/3Q22分别实现收入5.15/7.62/7.08 亿元，同比分别-2.8%/+37.3%/+26.1%；归母净利润0.55/1.06/1.01 亿元，同比分别-37.8%/+1.8%/+186.1%，3Q22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、3Q22 收入保持快速增长，原材料成本上涨侵蚀部分利润。3Q22 公司实现收入7.08 亿元，同比增长26.1%，我们认为公司主要客户涵盖宝洁、花王、金佰利、Babycare、Beaba 等国内外头部优质公司，客户终端动销较好带动公司订单旺盛。3Q22 毛利率为22.3%，同比-6.1ppt，我们预计主因高分子等原材料成本仍较高，侵蚀部分毛利。展望4Q22，我们预计随着公司原材料库存逐步消化，原材料成本对于毛利率的不利影响将逐渐减弱。

    　　2、3Q22 归母净利率恢复至14.3%，盈利能力环比进一步改善。3Q22 公司期间费用率为7.7%，同比-4.7ppt，其中，销售费用率同比-4.2ppt 至2.8%，我们预计主要系会计政策变化（运输费由销售费用重分类至营业成本）所致；管理费用率/研发费用率同比分别-0.3ppt/-0.3ppt 至2.5%/3.5%，我们认为主因收入快速提升，规模效应显现；财务费用率为-1.1%，同比持平。3Q22 投资收益为0.10 亿元，同比转正（3Q21 为-0.48 亿元）。综合影响下，3Q22归母净利率为14.3%，同比+8.0ppt、环比+0.4ppt。

    　　3、看好公司作为个人护理用品ODM 龙头的成长前景，关注Q4 旺季销售情况。豪悦深耕个护行业多年，产能规模国内领先，并凭借领先的产品研发创新能力、品质把控能力和稳定的供货能力成为众多国内外知名品牌的重要供应商。此外，公司陆续加强核心原材料自产能力，目前已实现复合芯体、无纺布、透气底膜自产，我们认为有助于公司进一步加强成本管控，增强自身竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司费用管控良好及投资收益提振，我们上调2022 年和2023 年盈利预测5%/5%至4.15/5.32 亿元。当前股价对应2022/2023 年16 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测上调，我们上调目标价8%至52.00 元，对应20 倍2022 年市盈率和15 倍2023 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；出生人口下滑风险；行业竞争加剧风险。

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