事件： 公司公告2022 年三季报，前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利175.25/82.17/81.67 亿元，同比+24.20%/+30.94%/+30.12%；22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为58.60/26.85/26.71 亿元，同比+22.28%/+31.05%/+29.14%，位于预告区间上限。

    国窖稳健增长，中档酒增速靓丽。9 月下旬国窖、特曲、窖龄销售公司发文，鉴于配额已执行完毕，暂停接收订单，全年回款基本锁定，发货节奏和去年同期大致持平。分产品看：1）预计国窖类增速略慢于上半年，今年经济承压，疫情多发，千元价格带相对平淡，低度增速凸显，拉动国窖实现近20%的较快增速，其中价增约中高个位数、量增双位数。2）预计中档酒收入增速继续快于国窖，其中老字号特曲经过市场渠道的理顺、产品价格的适应后表现良好，站稳300 元价格带，初见量价正循环；特曲60 版启动核心城市流通试点，反馈不错。3）低档酒由于去年低基数，增速有所恢复。

    价增带动毛利率提升，税金比例下降、费用投放收窄致盈利能力提升。

    Q3 毛利率88.49%，同比+0.98pct，主要系价增贡献。22Q3 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为9.17%/13.62%/4.92%/1.08%/-1.41%，同比-2.17pct/-2.10pct/-0.32pct/ +0.40pct/-0.32pct。税金比例有所下降，主要系生产与销售结转有所滞后；销售费用率改善较多主要系疫情扰动下品鉴会等促销费用投放有所降低。综合以上因素，Q3 净利率45.98%，同比+3.77pct，盈利能力进一步提升。

    盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入251.57/302.15/356.38 亿元，同比+21.87%/+20.11%/+17.95%，归母净利100.13/124.78/150.73 亿元，同比+25.86%/+24.62%/+20.79%，EPS 为6.80/8.48/10.24 元，对应2022 年10 月27 日收盘价，PE 为23.41/18.79/15.55X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力；高端竞争加剧；品牌升级及渠道改革不及预期

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