事项：

    公司发布2022 年三季报，3Q22 实现营业收入46.0 亿元、同比+22%、环比+8.8%，归母净利0.91 亿元、同比+1.19 亿元、环比+2.22 亿元，扣非归母净利0.88 亿元、同比+1.23 亿元、环比+2.27 亿元。

    评论：

    3Q22 格拉默扭亏，整体业绩表现符合市场预期。3Q22 整体业绩恢复程度基本符合市场预期，受益于中国市场的表现向好，格拉默及继峰本部在国内市场的营业收入、利润率端均有提升，具体两大经营主体：

    1) 格拉默：3Q22 营收39.1 亿元、同比+29.2%、环比+7.5%；EBIT 约1.05亿元，同比+1.15 亿元、环比-0.71 亿元；EBIT 利润率2.7%、同比+3.0PP、环比+4.9PP；归母0.67 亿元、同比+1.01 亿元、环比+1.86 亿元。各区：

    欧洲区：收入19.1 亿元、同比+15%、环比-5.2%；EBIT 利润率5.2%、同比+2.1PP、环比+0.9PP；

    美洲区：收入12.2 亿元、同比+34%、环比-+6.4%；EBIT 利润率-8.8%、同比+4.2PP、环比+3.2PP，估计3Q 原材料、人工成本得到控制；亚太区（主要中国区）：收入9.0 亿元、同比+52%、环比+46%；EBIT 利润率15.9%、同比+5.6PP、环比+9.2PP；收入端得益于乘用车业务的增长；利润率端显著提升估计由于原材料涨价影响减弱及产能利用率提升。

    2) 继峰本部：估计本部归母环比提升、恢复至此前单季度平均归母水平。

    接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振。

    1) 业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22 贡献大部分利润的中国市场营收、利润率均上行，此次扭亏印证了业绩恢复趋势已成，我们预计4Q22 继峰本部以及格拉默中国区有望跟随行业（同比+14%、环比+13%）进一步向上、带动整体业绩继续向好。

    2) 估值层面：公司近年发力乘用车整椅新业务，ASP 自百元提至6 千元+，进入内饰真正的核心大赛道，朝民营内饰第一厂方向进军。目前已经获得两家新能源主机厂定点，接下来有望再突破新势力和传统车企，项目落地催化有望带来市场评估变化。

    投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑到疫情反复、原材料上涨、海外销量景气度下行等压力，我们将公司2022-2024 年归母净利由1.2 亿、6.7 亿、11.0 亿元调整为0.8 亿、6.7 亿、11.6 亿元，对应增速-39%、+767%、+74%。结合市场对当前宏观景气度预期较弱，以及零部件板块估值水平整体下降，我们将2023 年PE 由30-35 倍调整至30 倍，目标市值调至200 亿元、对应目标股价17.87 元、维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片供给、疫情损失恢复低于预期、汇率波动风险、股权质押风险、整合进度不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

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