本报告导读：

    国窖、泸州老窖双品牌发力收入延续双位数增长，Q3利润增速贴近预告上限，单季度毛利率再创新高，业绩弹性凸显、品牌势能释放。

    投资要点：

    维持增持评级。 增长贴近预告上限，盈利能力继续提升，业绩成长势能凸显。小幅上调2022-2024 年EPS 至7.01（+0.05）、8.73（+0.02）、10.65（+0.02）元，维持目标价273.9 元。

    双品牌拉动收入高增，利润增速贴近预告上限。Q3 单季度营收58.60亿元、同比+22.28%，归母净利26.85 亿元，同比+31.05%，业绩增速贴近前期预告上限。公司销售端提前发力，国庆前国窖、特曲、窖龄均完成配额执行，分产品看，预计Q3 保持上半年运行趋势，国窖在打款价提升和量稳增共同拉动下低双位数稳增，低度国窖贡献增长主力；中档特曲、特曲60 预计延续积极运行趋势，目前特曲批价已提升至250-260 元左右，夯实价格基础，未来价盘有望进一步向前。

    单季度毛利率创新高，盈利能力继续提升。Q3 单季度毛利率88.5%、同比+0.98pct，中高档产品提价叠加低端产品优化共同拉动，销售费用率同比-2.10pct、税金及附加同比-2.17pct，最终Q3 净利率45.8%、同比+3.07pct，盈利能力继续提升。

    发力备战旺季，势能有望延续。目前国窖批价保持910-920 元左右，库存水平1.5 个月左右，回款端节奏保持顺畅，9 月点状疫情复发下的情况下仍然取得良性增长，进一步彰显营销团队势能。目前旺季开门红筹备工作正在有序推进，Q4 围绕动销持续发力实现库存去化，旺季表现可期、增长势能充分。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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