事项：

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收264.8 亿元，同增20.7%；归母净利润90.7 亿元，同增25.8%，扣非归母净利润88.4 亿元，同增29.1%；其中单Q3 营收75.7 亿元，同增18.4%；归母净利润21.8 亿元，同增40.4%，扣非归母净利润22.0 亿元，同增30.8%。回款86.5 亿元，同增7.7%，经营现金流净额35.0 亿元，同增3.5%，Q3 末合同负债81.7 亿元，环比上升2.6 亿元。

    　　评论：

    　　利润增速超预期，梦3 水晶瓶释放弹性。Q3 收入及扣非基本符合预期，归母净利润同增40.5%超预期，主要系费用端阶段性收缩所致。结合渠道反馈，Q3 旺季背景下需求环比改善，江苏省内商务消费场景恢复明显，中秋国庆梦6+动销环比提振，梦3 水晶瓶婚宴市场发力，叠加渠道利润提振、低基数等因素，量增贡献较大，新版海之蓝终端消费氛围培育起效，或贡献双位数量增，天之蓝相对稳健。区域上华东疫情防控有效，增速环比提升明显，江西等市场表现持续优秀。

    　　结构优化带动毛利率环比提升，利息收入及公允价值损失收窄拉升净利率上行。公司单Q3 毛利率76.0%，同比略降0.1pct，环比提升明显，主要系梦系列三季度周转较快带动。税费率方面，单Q3 营业税金率16.2%，下降2.7pcts，判断与季度确认节奏有关，销售费用率14.0%，提升0.5pct，管理费用率7.2%，略增0.5pct，财务费用方面定期存款和活期存款利息收入增加，非经常性损益方面公允价值损失收窄，净利率大幅提升4.5pcts 至28.8%。现金流方面，上半年回款进度较高，因此Q3 销售回款86.5 亿元，同增7.7%，经营现金流净额35.0 亿元，同增3.5%，合同负债81.7 亿元维持高位，蓄力仍足。

    　　渠道布局积极，业绩确定性强。在外部环境不确定性加剧的背景下，公司管理层积极应对布局，业绩端持续彰显出较强确定性。具体措施上，一是产品端交替发力，Q2 海之蓝升级后量价齐升，Q3 梦3 水晶瓶布局婚宴市场贡献弹性；二是费用投放较足，年内梦6+“再来一瓶”、梦3 水晶版“扫码送好礼”以及海天“扫码送红包奖励”等促销政策不断，有效刺激终端消费；三是营销端力度持续强劲，二季度淡季积极开展“大干七十天”营销活动，并举办短视频大赛营造消费氛围，三季度旺季过后，公司继续开启“百日大会战”专项活动，积极开展销售活动，努力推动渠道周转，全年业绩确定性强。

    　　投资建议：内外部势能向上，业绩确定性强，维持“强推”评级。公司管理层势能持续向上，积极应对外部挑战，当前全年回款任务基本完成，今年股权激励行权年考核下，业绩逆市提速确定性强。考虑公司渠道端仍积极布局“百日大会战”等活动，预计春节回款进度亦将保持领先，业绩确定性仍强，我们略调整22-24 年EPS 预测为6.23/6.89/7.62 元，（原预测值为6.06/6.82/7.66 元），维持目标价227 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情反复需求恢复不及预期、行业竞争加剧等

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