核心观点：

    　　公司公布三季度报告：前三季度归母净利润311.2亿元，同比-35.8%。

    　　业务结构变化导致价值率下滑，1-3Q新业务价值同比-15.4%，基本上符合预期，其中1-3Q22新单保费同比+6.3%，较22H1的4.1%继续扩大，率先行业实现正增长，其中十年期及以上同比+4.9%，得益于当前储蓄类产品销售旺盛，而国寿凭借客户积累、区城受疫情影响较小的双重优势拔得行业头筹。但我们对比FYP（ +6.3% ）和NBV （-15.4% ）的增速，公司价值率明显下滑，主要是重疾险销售遇冷叠加储蓄类销售旺盛导致的产品结构变化。展望23年，首先新单保费受益于居民储蓄意愿高及代理人的企稳有望延续增长态势，其次考虑重疾险占比已较低因素，业务结构的负向因素有望消除，价值率企稳推动NBV增长。

    　　权益市场的下行导致净利润增速承压，1-3Q 归母净利润同比-35.8%，其中Q3单季度同比-24.3%，降幅较Q2的-17.4%有所扩大，主因Q3权益市场的回调导致投资收益的下降，但公司总投资收益率为4.03%，虽有下降但仍处于稳定水平，与公司适度兑现部分收益相关。　

    　　代理人环比降幅收敛，企稳指日可待。三季度末公司代理人72万，同比-26.5%，但Q1. Q2、Q3环比增速为-5%。-4%、-3%来看降幅逐渐收敛，一是新单的转正提高队伍留存率，二是公司调整基本管理办法适度增员，双管齐下推动代理人规模企稳回暖，再考虑到队伍转型推动的产能提升，代理人规模的企稳有望进一步利好公司负债端的向_上。

    　　盈利预测与投资建议：价值增速虽下滑，但也在情理之中，公司新单保费率先行业转正，且队伍呈现企稳态势，预计负债端延续上升态势。

    　　预计22-24年EPS分别为1.62/2.53/2.88元，EV估值法给予公司22年A股0.8XPEV估值，对应A股合理价值39.64元/股（考虑AH股溢价，港股25.44港币/股），维持公司A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：新单增速不达预期，长端利率下行，队伍规模超预期下滑。

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