业绩整体表现优异，全年有望完成股权激励目标。公司前三季度实现营收39.62 亿元，同比+31.53%；归母净利润4.95 亿元，同比+35.96%；扣非净利润+33.84%。其中单Q3 实现营收同比+22.07%；归母净利润同比+43.55%。在行业整体承压背景下，公司依托产品升级及多品牌迭代，实现了稳健增长。

    　　分品类看：公司前三季度护肤类收入为34.47 亿元，占比约87%，同比增长30%+，单三季度实现11.83 亿元，占比88.55%；彩妆类收入为5.15 亿元，占比约13%，同比增长20%+，单三季度实现1.44 亿元，占比10.79%。

    　　分品牌来看：1）珀莱雅：前三季度营收同比增加30%以上，营收占比超80%，保持稳健增长态势。目前在天猫/抖音/京东占线上营收分别为45%/15%/10%。

    　　同时大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超35%；2）彩棠：前三季度实现收入3.4 亿元，增长约110%，且盈利状况也积极向好。

    　　分渠道来看：公司线上前三季度实现收入34.76 亿元，同比+41.48%，占比88.16%；线下前三季度实现收入4.67 亿元，受疫情反复影响同比-14.28%，占比11.84%。公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，前三季度直营同比增长约50%，占总收入比约65%，其中单三季度同比增长35%+。

    　　毛利率提升明显，营运能力稳定良好。盈利能力方面，公司Q3 实现毛利率71.99%，同比+5.89pct，主要受益于线上直营占比提高，以及各品牌产品升级驱动客单价提升，从而拉动Q3 毛利率增幅显著。公司Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+2.14pct/+3.62pct/+0.64pct，一方面为备战双11 宣传推广力度加大，同时有股权激励摊销费用影响等。Q3 经营性现金流净额为0.58亿元，同比-74.10%。主要受到疫情反弹下公司提前为大促备货的影响。

    　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：目前公司在今年双十一大促期间表现优异，全年来看有望顺利完成股权激励方案中的营收及利润双25%增长目标。长期来看，公司在产品端，继续推进大单品策略，并强化研发优势赋能品牌升级焕新；在渠道端，不断加大精细化投放和多元化布局，灵活调整渠道结构，最终实现品牌量价的持续提升。此外，公司未来也将继续积极通过内生外延推进多品牌布局，从而实现长期迭代成长。我们维持公司2022-24 年归母净利润预测为7.32/9.01/10.94 亿元，对应PE 分别为63/51/42x，维持“买入”评级。

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