事件：鸿路钢构发布2022 年三季报。22 年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为144/8.7/7.1 亿元，同比+8%/+6%/+17%。

    　　22Q3，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为55 亿元/3.6 亿元/3.2 亿元，同比+6%/+12%/+49%。

    　　点评：

    　　产销量边际回暖，产成品库存加速去化。22Q3，公司产量87 万吨，同比+0%；判断销量约92 万吨，同比+8%，主要受益于下游提货加快，产成品库存去化加速。

    　　吨扣非净利创近三年新高，受益于高端产品占比提升。22Q3 吨扣非净利约347元/吨，同比+95 元/吨，环比+12 元/吨。22Q3 吨盈利提升主要由于：1）重钢等复杂件占比提升。重钢吨加工费更高，对应更高的吨盈利（重钢吨加工费约1800-200 元/吨，轻钢约1000-1200 元/吨）；2）公司成本管控得力。

    　　判断四季度订单、产销将有显著改善。22Q3 末，公司合同负债（预收款）环比+8%，同时考虑到22Q3 钢价环比-18%左右，公司实际接单量或远高于表观增速。22Q3 末，公司存货环比大致持平，但22Q3 原材料采购大幅增加（购买商品现金流环比多支出16.5 亿元，+46%），表明下游提货加速，产成品库存下降显著（判断销大于产约5 万吨）。22Q3，经营性现金流净额环比基本持平，同比+97%；主要受益于22Q3 收现比环比提升22pcts 至109%。判断22 年10月产量环比持平略增，生产受疫情管控影响有限。

    　　盈利预测、估值与评级：鸿路钢构22Q3 订单及产销量边际出现回暖，吨扣非净利润创近三年新高，需求弱复苏背景下，鸿路成本及产能竞争优势明显。对公司22Q4 产销及盈利保持乐观判断，继续重点推荐。维持公司2022-2024 年归母净利润预测13.2 亿元、17.5 亿元、21.0 亿元。现价对应2022 年动态市盈率为17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、疫情影响生产及下游需求。

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