事件1：公司10 月27 日发布2022 年三季度报告：公司2022 年前三季度实现营收21.18亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润0.89 亿元，同比增长4.31%，实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比下滑25.15%。

    　　事件2：公司10 月27 日发布公告，公司上调2022 年关联交易预计值，在年初披露预计值22.3 亿的基础上追加5 亿元。

    　　营收持续增长，盈利能力短期承压。收入端，公司2022 年前三季度实现营收21.18 亿元，同比增长26.77%，2022Q3 实现营收6.52 亿元，同比增长8.50%，环比下滑12.15%。

    　　公司无人机业务主要集中在四季度交付确认，三季度业绩基本符合预期。利润端，公司前三季度实现归母净利润0.89 亿元，同比增长4.31%，实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降25.15%；2022Q3 实现归母净利润0.17 亿元，同比下滑26.62%，实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比下滑32.95%。利润率层面，公司2022 前三季度毛利率为15.89%，同比下滑8.96pct，2022Q3 毛利率为14.46%，同比下滑7.06pct，主要是由于低毛利的国内无人机营收占比提升。

    　　期间费用管控良好，研发费用小幅下滑。公司2022 前三季度三费占比为8.01%（同比-3.50pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.57%（同比-0.10pct）、9.07%（同比-0.79pct）、-2.64%（同比-2.61pct）。公司2022Q3 三费占比为7.53%（同比-3.16%），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.16%（同比上升0.32pct）、9.71%（同比上升0.57pct）、-4.34%（同比-4.06pct），研发层面，公司2022前三季度研发费用为0.78 亿元，同比下降1.76%，2022Q3 研发费用为0.24 亿元，同比下降3.60%。

    　　国内军品交付占比提升，应收账款增加带来现金流短期承压。公司2022 前三季度经营性现金流量为-4.05 亿元，比去年同期减少0.97 亿元，主要原因是国内军品交付增多带来应收账款增长。公司三季度末应收账款26.63 亿，同比增加29.17%，应收账款大幅增长，与国内军品交付量增长有关；存货10.19 亿元，同比增长47.73%。公司存货增速显著大于营收增速，表明公司积极备货应对下游旺盛需求。

    　　大幅调增关联交易销售额，军贸快速复苏迎大单。公司上调向关联方航天科技集团内部成员单位的关联交易销售额，在22.31 亿元的基础上增加5 亿元。2021 年全年的该科目关联交易销售额为11.78 亿元，预计关联交易销售额同增89.40%，截至三季度末，公司已完成该科目关联交易销售额11.06 亿元，占2021 年该科目的93.86%。预计关联交易销售额的大幅增长，表明公司订单饱满，下游需求持续旺盛。报告期内，公司发布公告，公司拟与航天长征签署某无人机产品意向销售意向协议，意向协议总价约人民币6 亿元。航天长征为航天科技集团下属军贸公司，该订单的签订表明公司军贸业务正快速复苏。

    　　投资建议：上半年膜业务收入低于预期，我们下调公司营收预测，预计公司2022-2024年收入分别为44.68/57.60/70.26 亿元（前值44.68/70.39/87.57 亿元），高毛利军贸业务复苏超预期，我们上调公司盈利预测，归母净利润分别为3.05/5.20/7.49 亿元（前值2.91/4.68/6.10 亿元），对应PE 分别为80X、47X、33X。国内无人机列装提速，军贸无人机快速复苏，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

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