全球无人机市场规模扩大提速，受益于国内外对现代化军队建设需求，军用无人机景气度有望持续提升，公司作为察打一体的无人机出口龙头有望受益：军用无人机作为未来智能化空战体系的核心，在军事需求牵引和技术进步推动下，无人机性能和规模快速发展，作战能力和贡献度越来越大，成为军事竞争的新热点。根据美国前沿科技研究机构ABI Research 预测，到2030 年无人机市场价值将达到920 亿美元，复合年增长率将比2020年高出25%。我国着眼建设与中国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的国防和军队，国防费规模保持稳步增长，根据财政部2021 年中央和地方预算草案，国防支出13,553 亿元，增长6.8%。根据航天彩虹2021年年报，随着我国国防预算的逐年增加，以及无人机作为军队信息化的代表在我国装备发展的地位不断提升，预计到2023 年，我国军用无人机市场规模有望达到350 亿元，年均复合增长率达到23%，估算到2025 年该市场规模将突破500 亿元。2018 年11 月，航空工业发布了《无人机系统发展白皮书》，白皮书中指出，到2025 年，集团将建成核心能力突出、产品谱系完备、全面开放融合、具备国际竞争力的无人机系统产业体系；到2035 年，在无人机关键技术领域达到世界一流水平，满足建设世界一流军队的需要。在全面推进武器装备现代化、构建中国特色现代化作战体系的重要阶段，无人机作为作战体系中重要的武器装备类型之一，将受益于航空装备相关扶持政策。作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司具有完全自主研发“彩虹”系列无人机的技术创新实力，以“彩虹”系列为核心的军用无人机业务将迎来高速发展。
公司无人机产品应用体系完整，具有完全独立自主研发能力，作为国内中高端无人机领军企业，公司将迎来发展新机遇：公司研制的“彩虹”系列无人机已经从中高空领域逐渐普及到低空领域，并已成功构建远中近程、高低速互补、固定翼旋翼兼备的无人机产品平台布局。公司已具有多种受到国际认可的成熟产品，主要包括8 系列旋翼机/直升机、彩虹-3 中空多用途无人机、彩虹-4 中空侦察/打击无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、 彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等，未来将继续研制出适用于更多作战场景以及满足于个性化应用领域的军用无人机。
政策驱动新材料技术转型升级，高端聚脂薄膜材料市占率领先，公司持续优化新材料业务结构，进一步巩固行业领先地位：2021 年11 月，《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021 年版）》将先进半导体材料和新型显示材料――光学级反射膜、PET 基膜等列入我国重点发展的新材料方向，提出要着力突破关键技术，不断提升新材料产业国际竞争力。在新材料行业，航天彩虹聚焦于功能聚酯薄膜、光学膜两大业务版块，公司致力于高科技薄膜领域的工艺技术创新和新产品研发，自初创成立时就专注于电子薄膜制造，经过多年深耕于高科技电子薄膜领域的工艺技术创新和新产品研发，已确立了在新材料行业的领跑者地位。在功能聚脂薄膜业务方面，作为国内首批涉足太阳能背板基膜制造的厂商之一，自主研发能力强，制造技术成熟，市场占有率处国内领先；超薄类聚酯膜材料占据行业的领先位置，并打破高端薄型聚酯薄膜的进口垄断，巩固了公司在行业内的领先地位。随着我国光伏行业的产业规模迅速扩大以及液晶面板产业升级发展，公司将坚持走高质量发展路线，进一步巩固公司在新材料领域的技术和市场领先地位。
持续增强技术创新实力，股权激励政策落地，赋能公司长期发展信心：研发技术创新优势是公司的核心竞争力，公司作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，在“彩虹”系列军用无人机以及机载武器等产品上具备完全自主知识产权的核心技术，在行业中已成为集研发设计、生产制造与运营服务为一体的国际化制造商，是国内中高端无人机产业的主导力量、无人机载智能弹药产业的重要力量以及无人机应用技术服务的核心力量。2021 年，公司完成A 股股票非公开发行工作，落实募集资金9.11 亿元，投向一系列成长前景好、发展潜力大、面向未来作战应用需求的优质项目，从而推动无人机新业态发展，构筑多元化、均衡发展的业务结构，为建设世界一流特种飞行器产业公司提供强劲助推力。公司拟授予的限制性股票数量为868.2056 万股，本次授予为一次性授予，无预留部分。限制性股票来源于定向发行的公司普通股，限制性股票的授予价格为12.80 元/股。我们认为公司推出限制性股票激励计划，有利于建立与员工的利益共享机制，以及健全公司长效激励机制，彰显了公司长期业绩成长的信心，同时有助于挖掘公司内部成长原动力，留住并吸引相应的专业型人才，调动员工的积极性、增强员工的凝聚力和公司竞争力。
投资建议：公司是军用无人机行业的领军企业，预计全球及我国的军用无人机市场规模增速持续提升，近年来我国国防预算与GDP 占比逐年提高，同时对现代化军队建设需求进一步加大，国内及海外对军用无人机的采购数量将迎来高速增长，作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司具有完全自主研发“彩虹”系列无人机的技术创新实力，同时对“彩虹”系列的新型号无人机及机载武器载荷增加研发投入将加速公司无人机系统及相关产品的换代升级，巩固公司在行业内的领先地位。
同时公司新材料业务的功能聚脂薄膜和光学膜两大业务板块的市占率持续提升，有望持续增强公司在新材料行业的核心竞争能力。公司作为行业内领军企业，技术储备丰厚，或将受益于行业扩容。因此首次覆盖给予“买 入”评级；我们预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为3.10 亿元、4.30 亿元、6.04 亿元；EPS 分别为0.31 元、0.44 元、0.61 元；对应PE 分别为64 倍、46 倍、33 倍。
风险提示：国际外交关系变化的风险；国际政治格局变化的风险；产品毛利率下滑的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。
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