业绩简评

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入112.15 亿元，同比增长77%；归母净利润15.04 亿元，同比下降12%。其中Q3 实现营业收入39.10 亿元，同比增长69%，环比增长3%；归母净利润5.02 亿元，同比增长10%，环比下降11%。

    　　经营分析

    　　三季度供需趋松导致单平盈利环比下降。公司单三季度毛利率21.04%，环比下降2.69pct；净利率12.83%，环比下降2.08pct。由于三季度光伏玻璃新产能持续增加，叠加硅料部分产能在7-8 月份例行检修，导致玻璃供需环比趋于过剩，3.2/2.0mm 均价环比略降，测算Q3 玻璃单平净利环比下降15%左右。

    　　Q3 出货量环比增长11%，预计Q4 将环比增长20%。测算公司Q3 玻璃出货量约1.7 亿平左右，环比增长10%左右。截至10 月底，公司在产原片产能约1.8 万吨/天，公司在8 月1 日、8 月29 日、10 月20 日分别新点火3条1200t/d 产线，随着新产能逐步爬坡满产，预计Q4 出货量有望环比增长20%左右。

    　　60 亿定增获证监会通过，将用于扩产9 条1200t/d 产线。根据公告，公司2022 年非公开发行A 股股票申请获得证监会通过，募集的60 亿元将用于建设年产195 万吨新能源装备用高透面板制造项目和年产150 万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目，合计将为公司贡献约9 条1200t/d 产线。

    　　下游排产上升带动供需改善，预计玻璃四季度盈利将环比显著提升。从价格端看，随着四季度硅料新增供给的释放，玻璃供需呈现逐月改善的态势，11月玻璃新单价格预计将上涨2-3 元/平；从成本端看，随着年底进入需求旺季，天然气价格将进一步上涨，但整体来看，价格的上涨能够覆盖成本的上涨，公司盈利能力在四季度大概率将环比显著提升。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对行业供需的判断，微调公司2022-2024 年归母净利润预测至26.27、39.57、53.55 亿元，对应EPS 为1.22、1.84、2.49 元，当前A/H股价对应2023 年20/9 倍PE，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。

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