事件：公司发布2022 年三季度营业报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润5,420/158 亿元，同增5.0%/5.7%；2022Q3，公司实现营业收入/归母净利润1,781/47 亿元，同增1.4%/-8.9%。

    　　点评：

    　　前三季度实现营收及利润双增，新签订单稳健增长：2022 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润5420/158 亿元，同增5.0%/5.7%；累计新签合同额为10,322亿元，同增2.5%，完成年度目标的73%。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务新签合同额为9033/403/786/99 亿元，同增1.4%/11.3%/11.5%/8.1%；基建建设业务板块中，港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程新签合同额达510/2403/356/4352/1413 亿元，同增25.7%/-2.1%/167.7%/-7.6%/17.2%；按地区划分，境内/境外分别实现新签合同额8843/1479 亿元，同增0.4%/17.3%。

    　　2022Q3，公司实现营业收入/归母净利润1781/47 亿元，同增1.4%/-8.9%；新签合同金额为2303 亿元，同增-28.4%，单三季度新签合同金额有所下降，或系全国疫情多点散发影响所致。

    　　Q3 毛利率小幅上升，期间费用率基本持平：2022 年前三季度，公司销售毛利率/净利率为11.2%/3.6%，同增-0.40/0.03pct；同期公司期间费用率为6.0%，同增-0.74pct，销售/管理/研发/财务费用率同增0.03/-0.33/0.15/-0.59pct；其中销售/管理费用率平稳/降低，表明公司降本增效工作取得一定成效；财务费用率降幅显著，主要系美元升值汇兑收益增加、以及投资类项目的利息收入增加的共同作用所致。

    　　2022Q3，公司销售毛利率/净利率为13.0%/3.5%，同增0.72/-0.11pct；同期公司期间费用率为7.5%，同增0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变化0.09/-0.1/0.73/-0.61pct，研发费用率上升较大，一定程度拉升Q3 期间费用率。

    　　Q3 经营/投资性现金流均同比改善： 公司2022 前三季度/Q3 经营活动产生的现金流量净额为-426/31 亿元，较上年同期净增加159/-30 亿元，收现比为0.93/1.32，同比增加0.03/0.15；投资活动产生的现金流量净额为-355/-131 亿元，较上年同期多流入84/84 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：公司2022 年前三季度实现营收及利润双增，新签订单稳健增长；Q3 毛利率小幅上升，期间费用率基本持平，经营/投资性现金流均同比改善。

    　　我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为5.6x/2.4x，估值仍处低位，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期。

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