关注Q4 恢复情况，维持“买入”评级

    　　公司发布三季报，22Q1-Q3 收入15.98 亿元，同增3.2%，归母净利1.79亿元，同增92.8%，扣非归母净利0.53 亿元，同降46.2%；22Q3 单季收入6.04 亿元，同降5.9%，归母净利0.93 亿元，同增10.4%，扣非归母净利0.31 亿元，同降62.0%。利润增长主要是理财收益增加，扣非下降主要由于部分项目验收延迟及研发投入加大。预计22-24 EPS 1.85/2.38/3.19元。分部估值法，2022 年预计数字建筑收入4.1 亿元，可比公司平均22E 9.2xPS（wind），给予9.2xPS，2022 年预计其他业务净利润5.5 亿元，可比公司平均22E 35.7x PE（Wind），给予2022E 35.7x PE，对应目标价70.53 元（前值：59.99 元），维持“买入”。

    　　智慧招采或受益于招投标数字化趋势，有望加速发展2022 年9 月，国务院发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，提出2022 年10 月底前，推动工程建设领域招标、投标、开标等业务全流程在线办理和招投标领域数字证书跨地区、跨平台互认。支持地方探索电子营业执照在招投标平台登录、签名、在线签订合同等业务中的应用。公司在智慧招采领域有深厚的业务积累，招标人服务方面拥有公司自营SaaS 平台“新点电子交易平台”，投标人服务方面，据公司中报，“标证通”产品截止上半年末已拓展到全国24 个省。我们认为公司的智慧招采业务有望受益于招投标数字化的趋势。

    　　研发投入力度加大，经营净现金流有望改善

    　　22Q1-Q3 公司销售费用率30.6%，同比上升0.2pct，销售投入力度加大；管理费用率8.1%，同比下降2.7pct，管理效率有所提升；研发费用率25.2%，同比上升3.5pct，研发投入4.03 亿元，同比增长19.6%，研发投入力度加大，短期对利润造成一定影响，长期看有助于持续推进产品迭代。22Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额-3.73 亿元，去年同期为-2.98 亿元，主要原因为公司持续扩张，员工薪酬等支出增长，部分项目验收进度受到外部环境影响。我们认为随着项目逐步验收，经营净现金流有望改善。

    　　三大业务共同驱动，运营效率有望提升

    　　我们认为公司智慧政务、智慧招采、数字建筑三大业务共同驱动。我们认为公司加强费用控制，运营效率有望提升，关注Q4 恢复情况。维持收入预测，下调费用率预测。预计2022-2024 年收入32.94/40.17/50.90 亿元（同前值），EPS 1.85/2.38/3.19 元（前值1.80/2.31/3.10 元）。

    　　风险提示：宏观经济波动；数字建筑产品推进不及预期。

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