公司是深耕招采、政务、建筑领域的政企信息化综合型龙头，依托行业龙头地位，充分发挥各板块业务协同优势，并持续优化内部管理体系，近年来营收、归母净利润保持高速增长，盈利能力全面领先于可比软件类项目公司。考虑到公司在智慧招采领域具有龙头地位，未来招采运营板块具备良好的成长性，盈利能力相较于可比公司处于领先水平，给予公司2023 年25 倍PE，目标市值215 亿元，对应目标价65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 公司概述：政企数字化转型领航者。公司深耕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大板块，助力政企数字化转型，具备良好的成长性和盈利能力。近年来公司业绩高速增长，2018-2021 年营业收入、归母净利润复合增长率均超过30%。

    　　公司具备深厚的产品化基因，盈利能力显著高于可比软件类项目公司，近年来毛利率保持60%以上，同期可比公司毛利率水平多在30%左右。公司收入结构中的地域分布与客户类型分布持续多元化，不断增强业绩韧性和抗风险能力。

    　　公司积极调整组织架构、优化管理模式，管理费用率持续优化。

    　　 业务透析：三驾马车齐发力护航业绩增长。

    　　1）智慧招采：包括政府公共资源交易平台项目、企业智慧招采平台项目以及招采运营服务。2025 年我国电子招投标行业市场规模有望达到42.6 亿元，19-25年复合增速11.5%。考虑到目前各地政企智慧招采发展水平不均衡，市场化招采运营服务方兴未艾，公司凭借招采领域的龙头地位有望持续释放业绩。未来项目类业务仍有渗透空间，运营类业务形成第二增长极。

    　　2）智慧政务：包括一网通办、一网统管、一网协同。受益于数字经济、乡村振兴及后疫情时代数字化管理需求，我国智慧政务市场规模有望高速增长，预计2023 年有望突破4000 亿元。目前市场高度分散，公司依托全国网络布局在发达地区和下沉市场双管齐下，我们预计将逐步实现由一网通办向一网统管、一网协同领域的业务拓展。

    　　3）数字建筑：包括数字住建、数字建造、数字造价。我国建筑信息化整体市场相较发达国家仍有广阔成长空间，中研普华预计2025 年市场规模有望突破千亿元。公司数字建筑业务覆盖建筑项目全生命周期，通过构建“CIM+住建”体系有望实现政企联动，通过G 端牵引B 端业务，形成差异化竞争优势。

    　　 核心看点：招采运营扬帆起航，内外兼修巩固优势。

    　　1）招采运营：我们测算，招采运营服务市场中，招标人服务和投标人服务合计有近百亿市场空间。公司目前渗透率不足5%，作为招采领域龙头有望先行打开广阔市场空间。伴随规模以下招投标逐步迁移至市场化平台以及增值服务的持续多元化，公司凭借行业资源和行业know-how 的不断积累有望保持招采运营板块业务的高增长。

    　　2）生态协同：公司积极参与行业标准制定和行业生态建设，持续巩固竞争壁垒。

    　　招采、政务、建筑三大板块业务在底层代码、应用场景、下游客户等维度具备一定重叠性，公司充分发挥协同优势，在积累行业know-how 形成大规模研发能力的同时，注重通过代码复用提高产品化水平，保持盈利能力优势。

    　　3）公司治理：研发端，公司采用IPD 模式，通过产品化开发助力低成本扩张；交付端，公司搭建分公司一线、区域资源中心、总部远程交付中心“三位一体”

    　　的交付体系，沉淀过程资产、积累配置工具，实现交付过程降本增效；内控端，公司不断细化业绩核算方式，积极开展内部管理系统数字化转型。通过全价值链管理模式的不断优化，公司人效持续提高。

    　　 风险因素：技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政府信息化预算波动的风险；疫情反复的风险；运营收入增长不及预期的风险。

    　　 投资建议：公司是深耕招采、政务、建筑领域的政企信息化综合型龙头，依托龙头地位充分发挥各板块业务协同优势，并持续优化内部管理体系，近年来营收、归母净利润保持高速增长，盈利能力全面领先于可比软件类项目公司。我们认为公司2022-2024 年营业收入及归母净利润将继续保持较高增速，毛利率保持相对稳定。预计公司2022-2024 年营业收入为32.44/40.50/50.95 亿元，归母净利润为6.56/8.58/11.51 亿元，对应EPS 为1.99/2.60/3.49 元。考虑到公司在智慧招采领域的龙头地位，及未来招采运营板块具备良好的成长性，盈利能力领先可比公司，参考可比公司估值，给予公司2022 年25 倍PE，目标市值215 亿元，对应目标价65 元，给予“买入”评级。

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