投资要点

    　　整体表现符合预期：公司前三季度实现归母净利润311.2 亿元，同比负增幅较上半年小幅收窄至-35.8%，前期浮盈兑现有一定贡献；Q3 单季度净利润同比-24.2%，负增幅环比Q2 扩大，投资承压为主要拖累。新业务价值同比-15.4%，较上半年的-13.8%略有下滑，保障型产品低迷和经营节奏调整或是主要原因。

    　　新单增速持续回暖，队伍质态同比改善。1）前三季度实现新单保费1713.4 亿元，同比+6.3%，增速较上半年进一步提升；其中首年期交、十年期及以上期交保费分别同比-0.2%和+4.9%，十年期及以上业务占比同比提升2.03 个百分点至42.35%，长期业务优势逐步建立并巩固；短期业务同比-1.3%，预期与公司主动调整业务结构有关。2）NBV 同比-15.4%，负增幅较上半年略有扩大，或主要受保障型业务低迷以及开门红运作影响。四季度经营节奏回归收官后增速可能改善。3）代理人队伍实现量稳质提。三季度末个险代理人规模环比二季度末下滑4%至72 万，规模逐步企稳。估算前三季度代理人人均产能保持较快增长态势，销售队伍专业化和职业化转型取得一定效果。但产能提升需考虑有人力分母变小和业务结构变化原因，后续需关注人均价值贡献变动情况。

    　　投资收益承压，偿付能力充足率保持较高水平。1）前三季度实现净投资收益1456.9 亿元，同比+4.7%；年化净投资收益率同比-0.3pct 至4.1%。总投资收益1425.7 亿元，年化总投资收益率同比-1.2pct 至4.03%。估算年化综合投资收益率同比下降2pct 至2.9%，主要因权益市场波动叠加利率低位震荡导致的短期浮亏较多。计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值浮亏456.4 亿，利润储备明显萎缩。但本期兑现部分前期浮盈，对当期净利润有一定正向贡献。

    　　2）核心偿付能力充足率环比二季度下降7.1pct 至161.9%，但仍保持较高水平。

    　　投资建议：短期看，受益于产品策略调整和队伍质态改善等积极因素，公司2022 年新业务价值表现预期在主要同业中持续保持领先。考虑储蓄业务需求回暖、代理人规模企稳以及银保渠道发力，2023 年开门红及全年NBV 增速预计改善。长期看，公司在下沉市场中竞争力强大，近年来经营策略积极稳健，行业地位持续巩固；而持续发力银保等多元渠道建设亦有助于中高端市场开拓，未来在“储蓄+”业务领域将逐步构建长期壁垒，价值增长空间仍大。公司作为市场情绪改善下优质的弹性标的，估值具备较强修复能力。调整2022、2023、2024 年EPS 预测值为 1.22 元、1.61 元、1.78 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行

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