受益于功效护肤收入快速增长拉动，22 年Q3 实现收入13.85 亿元，同比增长28.76%，扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长33.64%。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先，目前正积极着手布局胶原蛋白领域，并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。考虑到化妆品定位功效护肤领域，产品力强&复购率高，具备较快增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

    　　功效护肤业务拉动，Q3 收入和扣非归母净利润稳健增长。22 年前三季度公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.20 / 8.23/ 6.77/ 6.01 亿元，同比增长43.43% / 27.06% / 21.99% / 34.51%，每股收益为1.41 元。其中22Q3 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.85/2.42/2.04/ 1.88亿元，同比增长28.76%/ 6.14% / 4.86% / 33.64%。

    　　公司营业收入增长较快，受益于功能性护肤品销售收入同比取得较快增长，归母净利润同比增速降低系政府补贴较去年同期降低，减少部分有望在四季度补足，全年来看财务状况良好。公司加快布局线上渠道，步入精细化运营阶段，重视研发投入，业务拥有较强的核心壁垒和较高的市场占有率，长期保持稳定增长趋势，龙头地位稳固。

    　　毛利率、净利率和综合费用率均有所下滑，持续增加研发和销售投放。

    　　1）公司22 年前三季度毛利率为77.23%，同比-0.56pct，净利率为15.44%，同比-2.95pct；22Q3 毛利率为76.80%，同比-0.78pct，净利率为14.46%，同比-1.58pct。

    　　2）公司22 年前三季度综合费用率58.71%，同比-0.83pct，其中，销售费用率46.98%，同比+0.6pct；管理/财务费用率分别为6.31% / -1.00%，同比-0.38pct / -1.09pct；研发费用率6.42%，同比+0.04pct，主要因研发项目数量增速较快，研发团队规模扩充，研发人员平均薪酬有所提升，且随着项目推进，临床试验费、检验检测费等支出增加。22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为46.43% / 7.08% / 7.06% / -0.87%，同比-0.14pct /+0.11pct / -0.87pct / -0.77pct。公司继2018 年后，又一次认定了13 位核心技术人员，近几年研发数量和研发团队人数都增长较快，研发实力持续提升。

    　　销售回款速度加快，存货周转放缓，经营活动现金流承压。

    　　1）22 年前三季度公司经营活动净现金流净额1.16 亿元，同比下降79.67%。

    　　主要系存货采购额增加并支付2021 年相关税费及员工奖金。

    　　2）22 年前三季度公司应收款项周转天数为26.72 天，同比减少6.4 天，应收账款的回款速度加快。

    　　3）22 年前三季度存货周转天数为245.16 天，同比增加14.94 天。

    　　盈利预测及投资建议：公司原料业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务稳健增长，同时积极开拓食品、母婴、洗护新领域。我们预计公司22 年-24 年收入规模分别为68.05 亿元、85.34 亿元、102.75　　亿元，同比增速分别为38%、25%、20%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，归母净利润分别为10.42 亿元、12.97 亿元、15.49 亿元，同比增速分别为33%、25%、19%。对应22PE52X，虽然估值不低，但考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力较强，具备快速增长潜力，我们维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期，11 月大额解禁风险等。

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