珀莱雅发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现收入39.62 亿元，同比增长31.53%；归母净利润4.95 亿元，同比增长35.96%，扣非归母净利润4.77 亿元，同比增长33.84%。摊薄EPS 为1.74 元；加权平均净资产收益率16.51%。

    简评及投资建议：

    1、3Q22 多品牌并进拉动收入增长22%，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度收入39.62 亿元，同比增长31.53%，归母净利润4.95 亿元，同比增长35.96%，毛利率增加4.84pct 至69.43%。前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长，以及公司第二成长曲线品牌较快增长，子品牌彩棠在3Q22 实现扭亏为盈。单3Q 收入13.36 亿元，同比增长22.07%；归母净利润1.98 亿元，同比增长43.55%，毛利率增加5.89pct 至71.99%。3Q 业绩接近此前预告上限，我们预计，公司2022 全年可实现利润增速高于收入增速。据前三季度分品类数据：

    （A）护肤类产品（含洁肤）收入11.83 亿元，同比增长24.50%，占总收入比重为88.55%，产品平均售价41.24 元/支，同比增加27.72%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升所致；（B）美容彩妆类产品收入1.44 亿元，同比增长6.65%，占总收入比重为10.8%，产品平均售价73.83 元/支，同比增加91.37%，主因美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，跨境代理品牌 2022 年第三季度营收占比进一步减少。

    2、2022 年前三季度期间费用率同比增加1.44pct 至50.47%，研发投入增加。

    1-3Q22 公司销售费用率同比上升1.03pct 至42.93%，单3Q 同比增加2.14pct点至43.71%；1-3Q22 管理费用率同比上升0.46pct 至5.95%，单3Q 同比增加3.62pct 至8.13%；1-3Q22 研发费用率同比上升0.67pct 至2.41%，单3Q同比增加0.64pct 至2.57%；1-3Q22 财务费用率同比降低0.71pct 至-0.81%，单3Q 同比下降1.20pct 至-1.31%。最终1-3Q22 整体期间费用率同比增加1.44pct 至50.47%，单3Q 同比增加5.21pct 至53.09%。

    3、2022 年前三季度营业利润6.22 亿元同比增长45.66%，归母净利润4.95 亿元同比增长35.96%。1-3Q22 投资净收益同比减少140 万元至-666 万元，其他经营收益合计-666 万元。此外，有效税率同比升高0.18pct 至18.87%，少数股东损益同比增加2603.41 万元，最终1-3Q22 归母净利润同比增长35.96%至4.95 亿元，扣非归母净利润同比增长33.84%至4.77 亿元。

    维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。公司7月8日发布新一期限制性股权激励方案，我们测算业绩考核目标为22-24年收入和归母净利同比增速各25%/23%/22%，凸显龙头持续成长信心。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。

    更新盈利预测。我们预计公司2022-2024 年收入各59.85 亿元、74.89 亿元、91.40亿元，同比增长29.2%、25.1%、22.0%；归母净利润7.50 亿元、9.26 亿元、11.90 亿元，同比增长30.2%、23.4%、28.6%，EPS 各2.65 元、3.26 元、4.20 元。

    参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N 战略”持续强化综合实力，处于快速发展期，按照2023 年给以其55-60 倍PE，对应合理市值509-555 亿元，合理价值区间179.55-195.87 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。

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