公司于10 月27 日公布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 实现营收 39.62 亿元，同增31.53%，归母净利润4.95 亿元，同增35.96%，延续增长态势。在Q3 行业淡季背景下凭借强品牌力，保持稳健增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    多品牌矩阵及全渠道布局，Q3 营收逆势增长。公司Q3 单季实现营收13.36亿元，同比增加22.07%，归母净利润同比增长43.55%至1.98 亿元。公司依托多品牌矩阵和大单品策略，在消费端低迷及线上流量承压下逆势增长。从渠道端来看，线上渠道为公司主力销售渠道，截止H1 线上渠道营收占比超80%，其中天猫平台为线上主要渠道，为公司吸引大量消费群体；同时抖音渠道快速成长，通过2 个官方旗舰店差异化的产品和定价策略，实现对客群的多类型覆盖。品牌端来看，珀莱雅的大单品系列（双抗、红宝石、源力系列）持续放量，占比不断提升，其中新品源力精华2.0 主打修复功效，有望开启新增长曲线。子品牌彩棠紧抓彩妆赛道风口，营收持续提升，推出卸妆膏和蜜粉饼等新品，进一步扩展应用边界。

    品类调整及结构优化，为盈利端带来强劲韧性。Q3 单季毛利率为71.99%，同增5.89pct，主要系线上直营占比提升，叠加高毛利的精华品类增长驱动。公司对双十一的营销提前投放，销售费用率同增2.15pct 至43.71%，管理费用率同增3.62pct 至8.13%，研发费用率上涨0.64pct 至2.57%，研发持续投入构建品牌发展护城河。在营收增长和毛利优化下，净利率同增1.99pct 至14.64%。从营运能力看，公司积极为双十一大促备货，期末存货周转天数略有上升，应收账款周转天数下降15 天至7 天，大幅改善。

    大单品持续放量+子品牌优化，构建公司成长动能。公司着眼护肤及彩妆赛道，珀莱雅品牌双抗精华、红宝石精华等单品持续放量；彩棠顺应国潮美妆趋势，积极拓展产品应用场景，营收快速增长。同时公司快速推动线上全渠道覆盖，线上直营占比不断提升。公司积极为双十一及Q4旺季做准备，据点淘APP 显示，10 月24 日珀莱雅在超头直播间共上架8款SKU（主要为双抗和红宝石系列产品），预定总数超125 万套，彰显公司强品牌力。大单品持续放量贡献增长动力，期待公司Q4 旺季表现。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为3.6/4.5/5.4 元；市盈率分别为46/37/31 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧，新品拓展不达预期，产品安全风险。

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