营收个位数增长，利润短期承压。2022Q1-3 公司实现营业总收入895亿元（YoY+9.5%），归母净利润29.6 亿元（YoY-53.4%），扣非归母净利润23.3 亿元（YoY-52.2%）。营收增长而利润大幅降低主要由于：（1）毛利率下滑，2022Q1-3 整体毛利率18.7%（YoY-3.2pct），税后毛利率14.3%（YoY-3.2pct）；（2）投资净收益同比下降58.6%至12.7 亿元，主要因为转让子公司产生投资收益减少；（3）少数股东损益占净利润比重从去年的27.2%提升至53.4%。

    销售跑赢行业，全年目标完成率61%。公司2022Q1-3 实现销售金额2016 亿元（YoY-16.3%），权益销售金额1230 亿元（YoY-19.4%），销售面积753 万平方米（YoY-27.5%），销售均价26774 元/平方米（YoY+15.3%）。公司前三季度销售额位居克而瑞榜单第6 位，百强房企前三季度销售额平均下降45.8%，公司销售额降幅小于百强。截止第三季度末公司已经完成全年3300 亿销售目标的61%。

    在核心城市积极拓储，一二线拿地占比近九成。公司2022Q1-3 新增土储建面593 万方（YoY-45.1%），拿地金额1034 亿元（YoY-33.4%），拿地强度51.3%。公司一直围绕高能级城市拿地，今年更为聚焦，前三季度在一二线城市拿地金额占比89%，其中上海占比35%，三线城市也主要位于长三角、海西和粤港澳城市群，城市基本面佳。一二线城市拿地占比提升推动拿地均价同比提升21.3%至1.7 万元/平，土储表不断修复。

    财务稳健，三道红线维持绿档。截止2022Q3，公司有息负债2054 亿元，较年初增长15.6%。公司净负债率47%，剔除预收账款资产负债率63.1%，现金短债比1.94 倍（Wind 测算口径），三道红线维持绿档。截止上半年，公司综合融资成本4.1%，较年初下降38BP，处于行业低位。2022 年至今，公司共发行了71.7 亿元的超短融、108 亿元的公司债、60 亿元的中票、38.4 亿元的ABN 和21.1 亿元的ABS，加权票面利率2.8%。

    投资建议：考虑到公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本极具优势，能够积极参与土地市场，随着公司土储中的低毛利地块逐渐消化，新拿地土储表不断修复，我们认为公司最终将受益于竞争格局改善。我们预测公司22/23/24 年营业收入分别为1770/1934/2097 亿元，归母净利润分别为91/96/105 亿元，对应摊薄EPS 为1.18/1.24/1.35 元/股。当前股价对应2022 年动态PE11.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：毛利率下降超预期；持有物业拓展不及预期；行业政策出台速度和执行力度不及预期；疫情反复影响超预期。

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