报告要点

    　　中国宠物行业正在从快速发展向稳健发展转变，宠物行业细分市场呈现多样化和多元化发展趋势，线上线下新零售模式启动，行业竞争格局有望加速形成，龙头企业雏形逐步体现。中宠股份作为最早发力国内市场的宠物食品企业之一，公司在积极推进全球化战略布局的同时全面完善国内市场的开拓，中宠在做大做强宠物零食板块的基础上，持续进行产品创新和联合技术攻关，推进线上渠道和新零售模式建设，最终实现全渠道覆盖并持续改善用户体验。看好中宠在国内市场的长期发展，重点推荐。

    　　如何理解公司在国内市场的经营思路？

    　　中宠正在积极推进全球化战略布局并全面完善国内市场的开拓，全方位推进国内市场的快速发展是公司重要的经营战略。从管理体系来看，公司着力推进精细化管理，全面实行降本增效，建立全方位成本管控体系；从渠道策略来看，公司全面推进线上渠道快速发展并全方位提升线下渠道品牌影响力；从产品结构来看，公司国内市场聚焦“Wanpy”和“ZEAL”两大品牌，打造宠物食品全产品线。公司通过与阿里、苏宁和京东等大型电商平台进行战略合作，从而实现自有品牌在线上渠道主要电商平台进行全方位营销和推广。公司在线下渠道也已经实现了全方位覆盖，中宠在全国范围内110 多个城市建立了销售网络，在中国宠物医院和宠物专门店的铺货率达到80%，公司和瑞鹏等大型宠物医院进行深入合作，从而实现产品在线下渠道的快速放量。

    　　综合来看，中宠通过全渠道和全产品线不断提升品牌影响力，这也有效推动了公司品牌建设并实现国内市场的长远发展。

    　　如何看待公司在国内市场的发展空间？

    　　养宠年轻化正在推动中国宠物食品行业快速发展，中宠在做大做强宠物食品板块的同时全面开拓宠物主粮市场，公司品牌影响力有望进一步加强，国内市场营收规模有望快速增长。中国宠物食品行业整体面临品牌商影响力不足、渠道商专业化程度不够以及终端门店盈利能力相对较低等特点，这对于国产品牌的发展壮大是一次巨大的挑战，优秀的国产品牌需要进行持续的产品研发和全方位渠道的建设才有可能脱颖而出。中宠在做大做强宠物零食板块的基础上，持续进行产品创新和联合技术攻关，推进线上渠道和新零售模式建设，最终实现全渠道覆盖并持续改善用户体验。为了满足“客户一站式采购需求”，从而提升公司宠物主粮销量，公司进一步完善现有的宠物食品结构，持续扩张宠物干粮产能，不断提升公司在宠物主粮市场的市场竞争力。随着公司产品的推陈出新以及国内市场营收规模的快速增长，中宠有望继续引领中国宠物食品行业实现可持续发展。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　看好中宠股份在国内市场的长期发展，预计 2020-2021 年EPS 为 0.70、 1.08、1.53 元/股，对应当前股价的 PE 为 43、28、20 倍。给与“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 公司海外市场订单受疫情影响大幅减少；

    　　2. 国内市场竞争激烈，公司国内市场营收增长不及预期。

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